رؤى وأفكار 
أجرى الخزانة الأمريكية مزادًا على 13 مليون من السندات لأجل 20 عامًا، وحقق عائدًا مرتفعًا بنسبة 4.942%. كان هذا العائد متوافقاً مع مستوى السوق وقت المزاد، والمسجل أيضًا عند 4.942%.
كان الفارق في المزاد 0.0 نقطة أساس، مقارنة بمتوسط الستة أشهر البالغ 0.1 نقطة أساس. كان نسبة العرض إلى الطلب 2.68 مرة، مما يتجاوز متوسط الستة أشهر البالغ 2.59 مرة.
الطلب المحلي والدولي
شكل الطلب المحلي، الذي يُقاس بالمزايدات المباشرة، نسبة 19.9%، وهي أعلى من متوسط الستة أشهر البالغ 18.1%. كان الطلب الدولي، الذي يُحسب من خلال المزايدات غير المباشرة، عند 66.7%، وهو انخفض قليلاً عن متوسط الستة أشهر البالغ 67.2%.
شكل المتعاملون، الذين يتولون الرصيد المتبقي، 13.4%، مقارنة بمتوسط الستة أشهر البالغ 14.8%. حصل المزاد على درجة C+، مما يشير إلى أداء أفضل قليلاً في بعض النواحي.
لقد شاهدنا للتو مزاد للسندات لأجل 20 عاماً من الخزانة الأمريكية وكان الاستقبال جيداً، حيث تماشى الطلب مع التوقعات وتوافقت الأسعار مع العائد المتوقع في السوق. لم يكن هناك أي فارق على الإطلاق، مما يعني أن الفرق بين أعلى عائد مقبول والمعدل المتوقع في السوق كان في الواقع صفرا. وهذا يعني أن المشترين كانوا يتماشون مع التقديرات وليس هناك أي إشارة على إحجام السوق عن المستويات المقدمة. إنه نتيجة نظيفة، ترسم صورة للشهية المستمرة لهذه العائدات.
نسبة العرض إلى الطلب تُخبرنا بمدى الطلب بالمقارنة مع العرض — و2.68 هي أعلى من متوسط الستة أشهر، مما يشير إلى اهتمام أوسع. ليس فقط أننا رأينا أرقامًا قوية هنا، ولكننا لاحظنا أيضًا ارتفاع في الاستحواذ المباشر، وهو الجزء الذي يرتبط عادة بالشركات الاستثمارية المحلية الكبرى ومديري الأصول. لقد زادوا من مشاركتهم قليلاً، وقد يكون ذلك طريقتهم في التمركز لما يعتقدون أنه قيمة طويلة الأجل جيدة.
تداعيات السوق والاعتبارات المستقبلية
انخفضت المزايدات غير المباشرة، التي غالبًا ما تعتبر نافذة على النشاط الدولي أو نشاط البنوك المركزية الأجنبية، قليلاً تحت المعدل الطبيعي. ليس بالقدر الذي يثير الدهشة، لكنه قد يشير إلى تحول طفيف في التفضيل بعيدًا عن هذه المدة المحددة على الهامش. وقد تُرك للمتعاملين حصة أصغر من المعتاد، مما يتماشى مع اهتمام أولي أقوى؛ حيث لم يكن هناك حاجة لاستيعاب الزيادة الزائدة.
هذا يشير إلى أن هناك طلباً قوياً على الأوراق ذات الآجال الطويلة حتى مع العائدات التي تقترب من %5. هذا المستوى، بحد ذاته، قد يجذب المشاركين الذين يرون في تأمين العوائد طويلة الأجل بالقرب من المستويات العليا لعدة سنوات قيمة جديرة بالاعتبار.
وبالنسبة لأولئك الذين يتمركزون حول المشتقات المرتبطة بالآجال الأطول، لا سيما المعدلات، هناك تداعيات تكتيكية. لدينا الآن فكرة أوضح عن أين تبدأ الطلبات القوية في الظهور. العائدات عند أو بالقرب من هذا الحد تبدو أنها تلقى زخماً. إذا فكرنا في أشكال المنحنيات أو المعدلات الأمامية التي تشير إليها شريحة العقود المستقبلية، يصبح من الواضح أن هذه المنطقة يمكن أن تعمل كقمة ناعمة في غياب مفاجآت التضخم الجديدة أو التحولات المفاجئة في توجيه السياسات.
عادة ما تولد نوافذ المزادات هذه تقلبات مؤقتة. لقد تعلمنا مراقبتها عن كثب. ولكن مع غياب الفارق ومشاركة المتعاملين بأقل من المعتاد، هناك سبب أقل لتوقع التدفقات الثانوية القسرية في المبادلات أو العقود المستقبلية حتى الآن.
ما يدعو إليه ذلك هو تعديلات موزونة. لا تعتمد بشكل كبير على التحولات في معدلات التضخم فقط بسبب نتيجة مزاد واحد، ولكن فكر في مكانbegin optionality على المنحنى يصبح أرخص. هذا هو المكان الذي قد نجد فيه قيمة. البيانات تشير إلى أن تسامح السوق الحالي لارتفاع العائدات ما زال قائماً ولكنه قد لا يمتد بكثير دون مقاومة.
نلاحظ أيضًا أن الزيادة الأخيرة في الاستحواذ المباشر غالباً ما تعكس اهتماماً بالتحوط من التقلبات من الحسابات النقدية الحقيقية. هذا له تداعيات مثيرة للاهتمام حول أين قد يتحول توريد التقعر في الجلسات القادمة، وخاصة في الأدوات ذات الآجال الأطول.
يجب أن تستمر التمركزات في عكس وجهات النظر الاتجاهية لمعدلات الفائدة فحسب، بل أيضًا الحضور المتزايد للحسابات المحلية التي تعود بمشهد أوسع. مستويات العائدات لم تعد تتعلق فقط بالتخمين أين يتجه البنك الفيدرالي بعد ذلك — يجب أن نأخذ في اعتبارنا كيف تأتي طبقات المشترين المختلفة. هذا، بالتالي، يعيد صياغة كيف نفكر في التحوط واستهداف المدة من خلال المشتقات.
هناك ضوضاء أقل في هذا المزاد مما شاهدنا في المزادات الأخرى في الآونة الأخيرة. مزيد من الوضوح. نوصي بمراقبة كيفية تصرف فروق المبادلات خلال هذه التواريخ، حيث أن بعض أنماط الانكماش بدأت تتكرر. عندما تنعم فروق المزاد وتقل مشاركة الوكلاء، فعادة ما يُخبرنا ذلك لنتوقع تحوط أقل قسري — مما يعطى الفروق بضع مزيد من الحرية للانجراف. تابع عن كثب هناك. سنكون على تعديل بعناية.
