قامت شركة جولدمان ساكس بتخفيض توقعاتها لانكماش اقتصادي في الولايات المتحدة خلال العام المقبل إلى 30% بعد أن كانت 35%. جاء هذا التعديل في أعقاب تخفيف التوترات التجارية بعد المحادثات الأخيرة بين الولايات المتحدة والصين، بما في ذلك الاتفاقات حول معدلات التعريفات وتخفيف القيود الصينية على صادرات المعادن النادرة.

عادت الأوضاع المالية إلى حد كبير إلى مستويات ما قبل التعريفات، مع انخفاض طفيف في عدم اليقين بشأن السياسة التجارية. على الرغم من محدودية البيانات عن التضخم، تبدو آثار التعريفات على أسعار المستهلك أقل حدة مما كان متوقعًا في البداية.

نتيجة لتحسن النظرة الاقتصادية، رفعت جولدمان ساكس توقعاتها لنمو الناتج المحلي الإجمالي في عام 2025 من 1% إلى 1.25%. كما تتوقع أن تصل البطالة إلى ذروتها عند 4.4%.

بعبارات بسيطة، تشير هذه التطورات إلى أرضية اقتصادية أكثر استقرارًا في المستقبل، وإن كانت مع بعض التحفظات. يعكس التقدير المنخفض للركود الثقة المتجددة، والتي على ما يبدو نتجت عن الاستقرار الأخير في ديناميكيات التجارة الدولية. التغيير في الخطاب والتحرك الفعلي لتخفيف التعريفات ليس تافهًا. الضغط المباشر على الشركات التي تعتمد على سلاسل الاستيراد قد خفَّ، ومن المفترض أن يغير ذلك التوقعات بشأن المخاطر خلال الفصول القادمة.

المهم هنا ليس فقط أن التوقعات بانخفاض اقتصاد تقلصت، بل إن الأوضاع المالية الآن تعكس نسخة من فترة ما قبل التعريفات. عودة شكل هادئ ولكنها توحي بالكثير. مع عكس جزئي لقواعد تصدير التكنولوجيا المشددة وإنتاج المعادن النادرة لم يعد محكمًا كما كان، يمكن للقطاعات التي كانت تحت ضغط بسبب عدم اليقين أن تبدأ في إعادة ضبط توقعاتها.

قد تشير توقعات جولدمان المعدلة للناتج المحلي الإجمالي، التي تم رفعها بشكل معتدل إلى 1.25%، إلى افتراض ضمني بأن استثمارات الشركات لن تتأخر لفترة طويلة. في الوقت نفسه، فإن تلميح البطالة للوصول إلى 4.4% هو أعلى قليلاً مما كانت تأمله العديد من المتفائلين في سوق العمل، لكنه ليس علامة خطر. بالأحرى، يشير إلى البرودة المتوقعة في التوظيف التي تأتي مع اقتصاد أبطأ ولكن لا يزال يتوسع.

من جانبنا، يجب أن نقدر تمامًا ما تعنيه هذه الأجزاء. انخفاض الخوف في السوق المرتبط بتغيرات السياسة يعني أن التقلبات حول مكاتب التداول قد تتراجع، خاصة في المشتقات المتعلقة بالأسهم. نحن نلاحظ سطح التقلبات الضمنية ينعم، لا سيما عبر مؤشرات الخزانة والمؤشرات الرئيسية. الطلب على الخيارات الميل إلى تأمين النزول قد استرخى إلى حد ما، مما يشير إلى خطوة للوراء من التحوط الشديد.

ما نواجهه الآن ليس تغيرًا ثنائي الاتجاه في الاتجاه، بل تضييق في الحواف. احتمالات حدوث تحركات جذرية في المؤشرات الكلية—طلبات إعانات البطالة، مؤشرات مديري المشتريات، مفاجآت مؤشر أسعار المستهلك—تقلّصت. وبذلك يبدأ تسعير المخاطر عبر المنحنيات إلى الخفوض.

هذا الانخفاض الطفيف في المخاطر الكلية يجب أن يؤثر على تموضعنا. نحن بحاجة إلى الاعتراف بأن جزءًا أكبر من التقلبات المحققة قد ينشأ الآن من عوامل داخلية، بدلاً من صدمات كبرى. يجب أن يعلم ذلك بناء منحنى التقلب وإدارة الانحراف هذا الشهر. بالإضافة إلى ذلك، مع وجود عدد أقل من الشركات التي تزيل المخاطر بشكل عاجل، قد تتلاشى الاضطرابات في الجانب السائل، مما يفتح نوافذ قصيرة الأجل لاقتناص الأسعار المفرطة بدون تحوطات عدوانية تأكل في الأرباح.

متابعة هذه الحركة تعني أيضًا مراجعة التعرض للتحدب. مع توقع حركات أقل بسبب الرغبة في الخوف في خطاب البنك المركزي أو الإعلانات التجارية، هناك أساس أضيق لإعادة تسعير حادة. هذا يؤثر على الاستراتيجيات المرتبطة بالجمّا الطويل أو الفروق الزمنية—قد تحتاج كلاهما إلى تقليص القناعة حتى تظهر محفزات جديدة.

في ظل هذا السياق، فإن إعادة ضبط السلوك تجاه علاوة المخاطر ليس صحياً فقط—بل ضرورياً. ترتيبات التحوط النادرة التي كانت بسعر عالي تحت توقعات مايو لم تعد توفر نفس النفع إلا إذا ارتبطت بأحداث دقيقة معزولة. تصبح وضعيات بدون اتجاه أقل مكافأة إذا استمر الانعكاس المتوسط. نرى العلاوات تميل إلى أن تكون أكثر تسطحاً، خاصة في هياكل الفهم للدخل الثابت. تظل متابعة الجزء الأمامي لأية علامات مبكرة للمفاجآت في بيانات العمل مهمة، لكن الإلحاحية قد انخفضت.

الرسالة العامة هي خفض توقعات التحركات الكبيرة، إلا إذا أثارتها أحداث فردية ودقيقة — وهي فرصة جيدة لإعادة تقييم الحجم الأدوات المستخدمة للتعبير عن وجهات النظر الاتجاهية. البيانات تمنحنا الإذن لتخفيف الحماية، وعندما يتم تسعيرها بشكل صحيح، يتم الميل نحو تعبيرات القيمة النسبية.