تمت مراجعة تكاليف وحدة العمل في الولايات المتحدة للربع الأول لتظهر زيادة بنسبة 6.6% مقارنة بالتوقعات الأصلية البالغة 5.7%. الرقم الأولي كان ارتفاعاً بنسبة 5.7%، وهو أعلى بكثير من زيادة 2.0% السابقة.

شهدت الإنتاجية انخفاضاً بنسبة 1.5%، تم مراجعتها من انخفاض أولي بنسبة 0.8%. في السابق، كانت الإنتاجية قد زادت بنسبة 1.7%. تشير البيانات الحالية إلى ارتفاع في تكاليف العمل بجانب انخفاض في الإنتاجية.

ما نراه هنا هو مراجعة حادة للزيادة في تكاليف وحدة العمل خلال الأشهر الثلاثة الأولى من السنة، حيث أصبحت الآن 6.6% بدلاً من 5.7% الأصلية. هذا التغيير لا يؤكد فقط أن العمل أصبح أكثر تكلفة للشركات، بل يزيد الضغط على توقعات الهوامش، خاصة في القطاعات التي يصعب فيها تمرير تضخم الأجور إلى المستهلك النهائي.

في الوقت نفسه، تظهر أرقام الإنتاجية المنقحة انخفاضاً بنسبة 1.5%، وهو ما يأتي بعد ما بدا في السابق أنه تراجع رخو. هذا يعد تغيرًا ملحوظًا، بالنظر إلى أن الربع السابق أظهر نموًا في الإنتاجية بنسبة 1.7%. عندما تدفع الشركات المزيد من المال للعمال مع الحصول على إنتاج أقل لكل عامل، لا يمكن تفسير الأمر بوضوح إلا أنه يخلق بيئة يمكن فيها أن تتراكم الضغوط التضخمية تحت السطح.

من وجهة نظرنا، عدم التوافق بين تكلفة العمل وإنتاجه يعني تدهوراً في كفاءة الإنتاج. هذا ليس فقط تغييراً في العناوين الرئيسية؛ بل يؤثر بشكل مباشر على الافتراضات حول استمرارية التضخم. إذا استمرت الشركات في مواجهة ارتفاع تكاليف التوظيف دون زيادة مقابلة في الإنتاج، فإن الضغوط السعرية لن تخف ببساطة نتيجة لتبريد الطلب وحده.

كل هذا يؤثر مباشرة على التوقعات المستقبلية حول السياسة بدلاً من الضوضاء القصيرة المدى. لقد بنى باول وزملاؤه رسائلهم حول نهج “الانتظار والمراقبة”، خاصة عندما يتعلق الأمر بقياس ما إذا كانت الظروف المالية المتشددة كافية لاحتواء التضخم. ولا يساعد ارتفاع تكلفة العمال وانخفاض الإنتاجية في ذلك؛ بل يدعم الفكرة القائلة بأن التضخم أقل استجابةً لبيانات الاستهلاك الضعيفة مما كان يُعتقد سابقًا.

بالنسبة لنا نحن الذين نرد على هذه الإشارات، يصبح تسعير التقلبات خلال الربع الثاني أقل عن التفاعل مع تواريخ قرارات الأسعار وأكثر حول استجواب الثبات في تكاليف المدخلات. يُظْهِر ثبات الضغط على الأجور، حتى في وجه الإنتاجية المنخفضة، أن الانحسار الأوسع سيستغرق وقتًا أطول ليتحقق – إذا تم عبر المسارات السياسية الحالية.

إضافة إلى التعقيد هو أن هذه البيانات من المحتمل أن تقلل من احتمالات تخفيضات متعددة في معدل الفائدة الأساس في الأجل القريب. تعمل بيانات مثل هذه على تغيير كيفية تخصيص أوزان الاحتمال عبر المنحنى الأمامي، ولا ينبغي أن يتم تسعير النهاية القريبة للانخفاض إلا إذا بدأنا نرى تحسنًا واضحًا في جانب الإنتاجية. في هذه المرحلة، لا يشير أي شيء في هذه المراجعات إلى أن المنتجين يمكنهم الاعتماد على تخفيف في تكاليف العمل في الأجل القصير.