تواصل دويتشه بنك التنبؤ بأن يصل معدل الفائدة النهائي لدورة تسهيل البنك المركزي الأوروبي إلى 1.50%، لكنها تشير إلى أن الدورة قد تنتهي في وقت أقرب من المتوقع. ومع تقدم السنة، من المتوقع أن يتحول التركيز من تخفيضات الأسعار قصيرة الأجل إلى تشديد محتمل في المستقبل.

قامت البنك بتعديل توقعاتها لنمو الناتج المحلي الإجمالي لمنطقة اليورو في عام 2025 بالزيادة، من 0.5% إلى 0.8%، مشيرة إلى مرونة الاقتصاد رغم التعريفات الجمركية الأمريكية. من المتوقع أن يهبط التضخم إلى ما دون هدف البنك المركزي الأوروبي البالغ 2% في عام 2025، مما يشير إلى وجود مجال لمزيد من تخفيضات الأسعار، رغم أن الحجة لمعدل الفائدة النهائي البالغ 1.50% تفقد قوتها.

مع الانتقال إلى عام 2026، تتوقع دويتشه بنك أن الإنفاق الأوروبي المتزايد على الدفاع يمكن أن يعزز الاستقلال الاستراتيجي و”استثنائية الاتحاد الأوروبي”. قد يبدأ البنك المركزي الأوروبي في رفع الأسعار بحلول أواخر عام 2026، مع توقع أن يصل معدل السياسة النقدية إلى 1.75%. كما زادت البنك نداءها لمعدل الفائدة النهائي لعام 2027 إلى 2.50%، بسبب الالتزامات المالية وارتفاع محتمل لمعدل الفائدة العادل.

قد تُشكّل التطورات الجيوسياسية والتغيرات الهيكلية في الإنفاق موقفاً أكثر حزماً للبنك المركزي الأوروبي مما تشير إليه توقعات السوق الحالية. قد يؤثر هذا السياق السياسي المتطور على القرارات النقدية المستقبلية في منطقة اليورو.

ما رأيناه هنا هو إعادة ضبط دقيقة ولكن ذات معنى للتوقعات حول مسار أسعار الفائدة للبنك المركزي الأوروبي. لم تعد دويتشه بنك ملتزمة تمامًا بمفهوم أن هناك مطروحاً طويلاً من التخفيضات أمامنا. بدلاً من ذلك، هناك سقف ضمني – إشارة إلى أن حكاية تخفيض الفائدة قد تفقد زخمها في وقت أقرب مما ظنته الأسواق حتى الأسابيع الأخيرة.

عن طريق رفع توقعات النمو لعام 2025 لمنطقة اليورو، تعترف البنك بأن اقتصاد المنطقة صمد أفضل مما كان يخشى. رغم الاحتكاكات الخارجية، مثل الإجراءات التجارية من الولايات المتحدة، يبدو أن الطلب الأساسي قوي بما يكفي لدعم نمو الناتج المحلي الإجمالي دون دفع الأسعار بسرعة فوق ولاية البنك المركزي الأوروبي. يتم التوقع بتراجع التضخم إلى أقل من 2% في العام المقبل، والذي في الظروف العادية يوفر للبنك المركزي سبباً كافياً للحفاظ على أسعار الفائدة منخفضة لفترة أطول. ومع ذلك، هذا بالضبط ما يتم وضعه موضع تساؤل.

عندما نحلل هذا، ليس فقط مجرد تعديل لتوقعات معدلات الفائدة النهائية – إنه اعتراف بأن الأجواء العامة في فرانكفورت قد تتغير. لم يعد الأمر يتعلق بوصول أسعار الفائدة إلى أدناها فقط، بل يتعلق بمدة بقائها كذلك.

التحول نحو تعزيز القدرة المالية داخل أوروبا، خصوصاً من خلال زيادة النفقات الدفاعية، يضيف تعقيداً آخر. هذا النوع من الإنفاق الحكومي هو دائم وواسع النطاق، مما يشير إلى طلب داخلي أقوى على المدى الطويل. ليس من النوع الذي يُلغى بسهولة، ويمكن أن يشعل ضغوط تضخمية في المستقبل. هذا يفسر سبب رفع البنك لتوقعاته بخصوص معدل الفائدة النهائي لعام 2027 إلى 2.5%. ليس هناك غموض: ستحتاج وضعيات السياسة النقدية لتعكس طلباً هيكليًا أكبر.

بالنسبة لمن يقومون برسم استراتيجيات التموضع، خصوصاً في ادوات المشتقات المرتبطة بأسعار الفائدة، الفوائدة المباشرة واضحة. قد ينخفض المسار من هنا بهدوء فقط قبل أن يُكون ثابتاً – ومن هذا الثبات، هناك احتمالية متزايدة لتحول للأعلى بعد عام 2026. الاحتفاظ بانكشاف معاكس في عمق منحنى العوائد بدون إعادة تقييم يمكن أن يكون محفوفاً بالمخاطر.

برأينا، الأمر لا يتعلق بمطاردة الزخم المؤقت من التخفيضات القريبة المدى، بل بفهم المكان الذي ستريد السياسة أن تكون فيه بعد منتصف العقد. يبدو بشكل متزايد أن ملف البنك المركزي الأوروبي المستقبلي هو علاقة بالمرونة، ولن يُحصر بتخفيض السعر للأدنى فقط لمجرد ذلك.

التغييرات الجيوسياسية، الأولويات المالية الجديدة، وإعادة تقييم محتمل لمعدل الفائدة العادل لمنطقة اليورو كلها تساهم في هذا التوجه المعدل. توقعات معدلات الفائدة الأقوى على المدى المتوسط يجب أن تُغير كيفية التعامل مع تسعير المخاطر، خاصة عندما يتعلق الأمر بالجزء الخلفي.

يجب أن تركز الطاقة على التحولات الهادئة التي تحدث في الجزء الأوسط وأبعد من المنحنى. هناك يتجه تفكير السياسة. وهناك أيضاً قد تبدأ التوافق مع الأسعار الحالية في التفكك.