منذ تعليق التعريفات المتبادلة في التاسع من أبريل، كانت الأسواق تتكيف مع مستقبل من التحسن الاقتصادي العالمي، متجاهلة المخاوف من التباطؤ. تشير مختلف مؤشرات البيانات غير الرسمية أيضًا نحو هذا الاتجاه الإيجابي.

من المتوقع أن يستمر النمو العالمي المستمر جنبًا إلى جنب مع تراجع التضخم المستقر. كما ركزت البنوك المركزية على تخفيف السياسات لدعم هذه النتائج.

المخاطر البارزة

ومع ذلك، هناك مخاطر بارزة: مثل احتمال عودة ظهور الصراعات التجارية والتضخم. غالبًا ما يتجاهل السوق مخاطر تجدد الحروب التجارية بسبب الأنماط السابقة لانخفاض التصعيد المفاجئ.

مع اقتراب نهاية فترة توقف التعريفة الجمركية البالغة 90 يومًا، تظل النتائج غير مؤكدة، رغم أن الأسواق تبدو لتقليل المخاوف. ومع ذلك، حتى النزاعات التجارية الصغيرة قد تغير التوقعات للنمو وتؤثر على الأسواق.

التضخم هو خطر آخر محتمل وله احتمالية أعلى من القضايا التجارية. النشاط الاقتصادي القوي المستقبلي، المدعوم بدورات التيسير، تخفيضات الضرائب، وإلغاء القيود، قد يرفع التضخم. رغم أن التضخم هو مؤشر متأخر، إلا أن البيانات الأخيرة مثل مؤشرات مديري المشتريات في الولايات المتحدة تشير إلى النمو.

جذب ارتفاع العوائد طويلة الأجل، المنسوب إلى النمو الأقوى ومخاطر التضخم، الانتباه. العائد الأمريكي على سندات العشر سنوات يبلغ 4.45٪، مما يعكس المخاطر الحالية مع معدل السياسة بين 4.25-4.50٪.

مخاطر التضخم

إذا استمرت مخاطر التضخم، قد ترتفع العوائد طويلة الأجل، مما يؤثر على مختلف الأسواق وتوقعات أسعار الفائدة المستقبلية.

رأينا بالفعل كيف أن تعليق التعريفات أزال عبئًا عن المعنويات السائدة للمخاطر. بعد الإعلان، أعادت الأسواق تسعير توقعاتها للطلب العالمي، متجاهلة المخاوف السابقة من الركود الاقتصادي الواسع الانتشار. انعكس هذا التحول في المسوحات والمؤشرات المستقبلية، خاصة في قطاعات الخدمات والتصنيع. يبدو أن هذا الاتجاه، حتى الآن، مستمر، حيث يتبنى الإجماع بفكرة أنه يمكن للنمو أن يستمر بدون إعادة إشعال الضغوط التضخمية.

استجابت السلطات النقدية بموقف أكثر تهدئة. من وجهة نظرنا، فإن ذلك قد شجع رأس المال على التحول نحو الأصول الخطرة، مما يدعم المكاسب الأخيرة في الأسهم وضغط الفروق الائتمانية. الاعتقاد الذي يدعم تلك التحركات هو أن البنوك المركزية تشعر بالراحة في وقف أو حتى التخفيف في الأشهر المقبلة. وقد أيدت أسواق السندات هذا الرأي بشكل عام، رغم أنه لم يكن دون تردد.

هناك ميل الآن للاعتماد بشكل كبير على السلوك السابق. أظهرت النزاعات التجارية السابقة نمطًا عبارة عن حالات فجائية تتبعها حلول فجائية أيضا. ذلك الاستذكار أدى إلى الإحساس بأن الأسواق لا تحتاج إلى رد فعل قوي حتى يتم إعادة اتخاذ الإجراءات الصارمة. ومع ذلك، فإن تلك الاستراتيجية تخاطر بالتقليل من مدى التأثير حتى للتغيرات الصغيرة في الوضعية، حيث يمكن أن تؤذي المعنويات وتعطل تدفقات الاستثمارات. هذا ذو أهمية خاصة بالنظر إلى مدى الاعتماد الحالي للتسعير على اليقين المستقبلي.

أشار جولسبي ببراعة إلى أن البيانات النشطة الأخيرة تظهر علامات على تراكم الزخم، خاصة في الاقتصادات التي يقودها الاستهلاك. ذلك يمكن بسرعة أن يُنشئ ضغوطًا تضخمية، خاصة إذا ما اعتُبرت السياسة النقدية متساهلة للغاية بعد فوات الأوان. حتى إذا تأخر التضخم، فإن المؤشرات المستقبلية مثل مدخلات مؤشر مديري المشتريات ونمو الأجور تخبرنا أن قوة التسعير في بعض القطاعات عادت. بالنسبة للمتداولين، هذه مسألة حرجة.

تظهر الرسوم البيانية أن أسواق الدخل الثابت بدأت في الاستجابة. لم تعد التحركات في العوائد طويلة الأجل تتعلق فقط بتوقعات المعدلات—بل إنها الآن تحتضن تحولًا في فوارق مخاطر التضخم. عندما نلاحظ ارتفاع العوائد على سندات العشر سنوات من 4.20٪ إلى 4.45٪، فهذا ليس محايدًا. إن الأمر يعكس إعادة تسعير لمعدل الفائدة الطويل الأجل، والذي يغذي مباشرة في حساسية المدة ويضعف الوضعية المحايدة للتحدب.

ألمح باول، خلال ظهوره الأخير، إلى أن المزيد من المفاجآت في التضخم يمكن أن تؤخر دورة التخفيف. ذلك يضيف مصدرًا آخر من التقلبات إلى جداول زمنية لمعدل الفائدة النهائي. نرى التأثيرات اللاحقة تتغذى في منحنيات تقلب الأسهم وهياكل الارتباط بين الأصول. يصبح الحفاظ على مواقف تقلبات قصيرة أو التعبير عن وجهات نظر تداول العائد مكلفًا دون تحوطات أكثر صرامة.

في ضوء ذلك، يبدو أن التسعير الحالي على المشتقات والتقلبات في الأسواق يميل بشكل غير متوازن نحو التفاؤل. معظم المقاييس مائلة نحو نتائج تتجنب أي انعكاس في السياسة، وهو ما يقلل من تقدير المخاطر الكبيرة. إنه ليس فقط حول التضخم الذي يتجاوز الهدف، بل كيف يتفاعل ذلك مع المساحة المالية المقيدة في الاقتصادات الأكبر. تظهر الهيئات التشريعية عدم استعدادها لتكرار حزم الحوافز الكبيرة إذا عاد التضخم، مما يجبر البنوك المركزية على التصرف بمفردها.

علينا أيضا مراقبة الأسواق الائتمانية بشكل أدق. إذا استمرت العوائد الطويلة في الارتفاع من هنا، فإن ذلك يضغط على تكاليف التمويل عبر القطاعات المثقلة بالديون. قد تنعكس عمليات ضغط الفارق في العوائد العالية بشكل حاد إذا بدأت البيانات الاقتصادية في تأكيد التضخم الأقوى. ذلك بدوره سيشدد الشروط المالية دون حاجة البنوك المركزية إلى تعديل معدلات الفائدة القصيرة.

يمكن أن يحد التدوير إلى الأقطار الأقصر الأجل وتقليل التعرض لمخاطر الفروق من تقلبات المنحنى. التموقع في الفواصل ومستحقات مبادلات معينة الآن يسمح بعوائد غير متساوية عندما تطبع نسب التضخم أكثر سخونة خلال الصيف. قد لا يكون ذلك فورياً، لكن الخطر موجود إذا استمر النشاط في التسارع.

توفر الوضوح في مجموعة التقارير التالية لمؤشرات مديري المشتريات وطباعات التضخم سيتحدد ما إذا كانت هذه التداولات ستبدأ في الانعكاس. بالنسبة للمهتمين بالمشتقات أو المراكز المتنوعة، فمن المحتمل أن يكون رد الفعل حتى على المفاجآت المعتدلة سريعًا لأن الوضع حالياً ليس دفاعيًا بشكل خاص.

نتوقع أن تتفاعل أسواق التقلبات—خاصة في معدلات الفائدة والعملات الأجنبية—بشكل أعمق من مؤشرات الأسهم، نظرًا لحساسيتها النسبية لحركات صغيرة في توقعات السياسة النقدية خلال دورات النمو. المراقبة الدقيقة أمر ضروري، وإعادة ضبط التعرضات بما يتماشى مع أدوات مرتبطة بالتضخم قد يوفر عزل أفضل على المدى القصير.