لماذا يبدو “الفتى الجميل” مختلفًا من كل زاوية

لقد تحول شعار الحملة إلى واقع بقيمة عدة تريليونات دولار. إن “قانون الفاتورة الجميلة الكبرى الواحدة” (OBBBA) الذي وقّع عليه مؤخراً ليصبح قانوناً، يمثّل واحداً من أهم التدخلات المالية الكبيرة والمتناقضة في التاريخ الحديث للولايات المتحدة.

اعتبره بمثابة “نشوة السكر” النهائية للاقتصاد. يوفر هذا التشريع دفعة قوية مستندة إلى التحفيز والتي اشادت بها الأسواق على المدى القصير. لكن ما هو الصيد؟ يأتي الفاتورة لهذه الحفلة في شكل دين وطني متضخم جدًا، مما يخلق رياحا قوية طويلة الأجل سيحتاج المتداولون للتنقل عبرها.

لأي شخص يدير محفظة، فهم آليات هذا الصداع الحتمي أصبح الآن الجزء الأكثر أهمية من التحليل.

فك شيفرة “الفاتورة الجميلة الكبرى الواحدة”

في جوهره، يعبر الOBBBA عن إعادة ترتيب شاملة للأولويات المالية للولايات المتحدة، والتي تم تمريرها من قبل مجلس النواب في 22 مايو 2025. يجمع التشريع بين تغييرات ضريبية واسعة مع تحولات كبيرة في الإنفاق الفيدرالي، ممولة بزيادة ضخمة في ديون البلاد.

وإليكم نظرة عن مكوناته الأساسية:

• تعديل ضريبي بقيمة ~4.5 تريليون دولار
• تخفيضات في الإنفاق بقيمة ~1.2 تريليون دولار
• مبادرات إنفاق جديدة بقيمة ~350 مليار دولار
• انعكاس كبير في سياسة الطاقة
• زيادة سقف الدين بـ 5 تريليون دولار

الانقسام المالي الكبير

تدور الجدل الرئيسي حول الفاتورة حول تأثيرها المتوقع على الدين الوطني، حيث تظهر روايتان متنافستان.

• الرؤية التوافقية:
  • يتوقع المحللون المستقلون زيادة هائلة في الدين الفيدرالي. وفقًا لمكتب الميزانية الخاضع للكونغرس غير الحزبي، يُقدِّر أن الفاتورة ستزيد من العجز الفيدرالي بحوالي 3.3 تريليون دولار خلال العقد القادم.
  • تقدر لجنة ميزانية فدرالية مسؤولة (CRFB) تأثيرا أكبر يتراوح بين 3.9 و4.1 تريليون دولار، والتي قد تتجاوز 5 تريليون دولار إذا كانت الأحكام المؤقتة دائمة.
  • تتوقع النماذج أن نسبة الدين العام الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي يمكن أن تصل إلى 183٪ بحلول عام 2054.
    
• رؤية البيت الأبيض:
  • على النقيض من ذلك، يجادل مجلس مستشاري الرئيس الاقتصاديين (CEA) بأن الفاتورة ستُقلِّل من العجز بمقدار 755 مليار دولار.
  • تعتمد هذه التوقعات على قاعدة “السياسة الحالية” – وهو أسلوب اعتبره النقاد بمثابة “خدعة محاسبية” أو “رياضيات سحرية” – وتوقعات متفائلة للغاية بشأن النمو الاقتصادي غير مشتركة من قبل أي من النماذج المستقلة الكبرى.

تأثير السوق

السياسات المتناقضة ظاهريًا للOBBBA تخلق بيئة اقتصادية عالية الضغط، يُرجح أن يُعرِّفها التضخم العالي وأسعار الفائدة، ولكن بنمو طويل الأجل أقل.

الدولار الأمريكي

التوقعات للدولار تنقسم إلى فترتين متميزتين.

• الصراع على المدى القصير:
  • يُقبض الدولار بين قوتين. الزيادة المتوقعة في أسعار الفائدة الأمريكية تجعل الأصول بالدولار أكثر جاذبية، مما يدفع قيمته للأعلى.
  • ومع ذلك، يمكن أن يُسبب القلق بشأن حجم الاقتراض الأمريكي حدث “ترك المخاطرة”، ما يجعل رأس المال يفر من الدولار.
    
• التآكل على المدى الطويل
  • الحالة الطويلة الأجل لضعف الدولار مقنعة. تتسبب مسار الفاتورة في تدهور كبير لعجز الحساب المالي والحساب الجاري الأمريكيين، وهو مشكلة “العجز التوأم” التي تكون بشكل هيكلي سيئة للعملة.
  • لإدارة عبء ديون يمكن أن يتجاوز 130٪ من الناتج المحلي الإجمالي في غضون عقد واحد، قد تضطر الولايات المتحدة إلى السعي نحو تخفيض قيمة العملة، مما يؤدي إلى تآكل القوة الشرائية للدولار ووضعه كعملة احتياط رئيسية للعالم.

الأسهم الأمريكية

بينما وصلت الأسواق في البداية إلى مستويات قياسية بسبب “نشوة السكر” من التفاؤل التحفيزي، يظهر مستقبل طويل الأجل أكثر تحديًا. من المتوقع أن تؤدي أسعار الفائدة الأعلى إلى تقليل تقييمات الأسهم، في حين ستكون التوقعات الاقتصادية الأبطأ الطويلة الأجل ثقلاً على الأرباح الشركاتية.

نعتقد أن هذه البيئة ستؤدي إلى “تباعد كبير” بين القطاعات:

• المستفيدون المحتملون:
  • الدفاع والفضاء: المستفيد غير المتميز من زيادة بقيمة 150 مليار دولار في الإنفاق الدفاعي ومعاملة ضريبية مواتية للبحث والتطوير.
  • طاقة الوقود الأحفوري: من المتوقع أن تكسب من إلغاء الاعتمادات للطاقة الخضراء وتوفيرات ضريبية جديدة للنفط والغاز والفحم.
  • الصناعات التحويلية والصناعية: ستستفيد من التعويض الفوري بنسبة 100٪ للمصانع والمعدات الجديدة، مما يعزز التوسع المحلي.
  • الأمن الحدودي: من المتوقع أن تحقق مكاسب من مليارات الدولارات في عقود الحكومة الجديدة لإنشاء الجدران ومرافق الاحتجاز.
    
• الخاسرون المحتملون:
  • الطاقة المتجددة: تواجه “عاصفة مثالية” حيث يتم تفكيك هيكل الدعم السياسي لها بشكل منهجي، مع إلغاء الاعتمادات الضريبية الهامة للرياح والطاقة الشمسية والمركبات الكهربائية. ووصف إيلون ماسك، المدير التنفيذي لشركة تسلا، الفاتورة بأنها “جنونية تمامًا ومدمرة”.
  • مقدمو الرعاية الصحية: يواجهون ضغوطاً هائلة من تخفيضات بقيمة 1.2 تريليون دولار في الميديكيد، والتي يقدر مكتب الميزانية الأمريكي أنها ستؤدي إلى فقدان 11.8 مليون شخص للتأمين الصحي، مما يؤدي إلى زيادة هائلة في الرعاية غير المدفوعة للمستشفيات.
  • التكنولوجيا العالية النمو: باعتبارها أصول طويلة المدى، فإن هذه الأسهم معرضة بشكل خاص لارتفاع أسعار الفائدة التي تضغط عليها.
    

الآفاق للعملات الرقمية

قدم الOBBBA بطريقة غير مقصودة محفزًا صعوديًا قويًا للعملات الرقمية. وقد ارتفع سعر البيتكوين إلى أعلى مستوياته على الإطلاق حول مرور الفاتورة، ليس بسبب أي تشريع مباشر صديق للعملات الرقمية، ولكن كرد مباشر على الآثار المالية للفاتورة.

الكلية تتفوق على الجزئية:

• المحفز الكبير
  • يُعتبر الإنفاق الهائل وغير الممول للفاتورة “إشارة حمراء لامعة عن تخفيض قيمة الدولار الأمريكي في المستقبل”.
  • لقد أُثبت هذا بقوة الفرضية الاستثمارية الأساسية للأصول النادرة وغير السيادية مثل البيتكوين كتحوط ضد تخفيض قيمة العملات الورقية.
    
• الانتكاسة الجزئية:
  • في تفصيل فاته الكثيرون، لم يتم تضمين تعديل مؤيد للعملات الرقمية اقترحته السيناتور سينثيا لوميس في الفاتورة النهائية.
  • هذا الدفع التشريعي كان من شأنه أن يوفر إعفاءات ضريبية رئيسية، بما في ذلك إعفاء للمعاملات الشخصية الصغيرة التي تقل قيمتها عن 300 دولار، لكنه فشل.

خلص السوق إلى أن التهديد الهيكلي للدولار يعتبر حدثًا أكثر أهمية بكثير من الفشل في تمرير إعفاء ضريبي محدد، مما يوفر دعماً هيكلياً قوياً لفئة الأصول.

دليل التاجر

بالنسبة للمتداولين، يغير قانون الفاتورة الجميلة الكبرى الواحدة بشكل جذري القيم النسبية لفئات الأصول المختلفة، مفضلًا الأصول الحقيقية والنادرة على المالية التقليدية.

نرى أن هذه المناظر الجديدة، التي تتميز بخطر التضخم العالي والتخفيض النقدي، تتطلب إعادة تنظيم استراتيجي حاسمة للمحافظ.

المخاطر الأساسية للتوقعات

بينما يبدو اتجاه السوق العام محدداً، يجب على المتداولين المتمرسين مراقبة عدة مخاطر كبيرة يمكنها تغيير النتيجة:

• الدوامة التضخمية الركودية: الخطر الرئيسي هو أن التحفيز المالي للفاتورة، بجانب السياسات التجارية الحمائية، يشعل تضخماً مستمراً وصعب التحكم به. إذا اضطرت الاحتياطي الفيدرالي للرد بزيادات قاسية في أسعار الفائدة، فقد يؤدي ذلك إلى ركود شديد وطويل الأمد يؤثر سلبًا على جميع فئات الأصول.
  
• حدث ائتمان سيادي: هناك خطر غير قليل أن يؤدي مسار الديون غير القابل للاستدامة إلى “إضراب المشترين” في سوق الخزينة الأمريكية، حيث يرفض المتداولون شراء الديون الأمريكية دون عوائد أعلى بكثير. مثل هذا الحدث، أو خسارة تصنيف ائتماني رسمي، يمكن أن يثير أزمة مالية عالمية.
  
• انعكاس السياسات: قد تتغير الديناميات السياسية. قد تؤدي عدم شعبية القانون مع بعض الفئات، التي أبرزها شخصيات مثل إيلون ماسك الذي يهدد بتشكيل حزب سياسي جديد احتجاجاً، إلى عكس تشريعات مستقبلية أو رد فعل أكثر عدوانية من المتوقع من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

الاعتبارات الاستراتيجية للمحافظ

في ضوء هذا التحليل، نعتقد أن يجب على المتداولين النظر في التعديلات الاستراتيجية التالية:

1. إعادة تقييم التعرض للعملة: نظرًا للمخاطر الهيكلية طويلة الأجل على الدولار الأمريكي، يجب على المتداولين الذين لديهم محافظ بالأساس مقومة بالدولار استكشاف استراتيجيات التحوط للعملة. قد يتضمن ذلك تخصيصات لعملات عالمية رئيسية أخرى أو أصول يتم تسعيرها عالميًا، مثل الذهب، التي تميل إلى الارتفاع عندما يضعف الدولار.
   
2. تنفيذ توازن قطاعي حاسم: يتطلب الأمر تحولًا استراتيجيًا في تخصيص الأسهم. في جميع القطاعات، سيكون التركيز على الشركات التي تحتوي على ميزانيات قوية والقدرة على تمرير التكاليف المرتفعة أمرًا حاسمًا.
   
3. إجراء تخصيص استراتيجي للأصول البديلة: توفر البيئة الحالية أحد أقوى الأسباب في جيل من أجل تخصيص طويل الأجل للأصول البديلة التي يمكن أن تحمي من عدم المسؤولية المالية. بالنسبة للمتداولين الذين يتحملون المخاطر بشكل مناسب، يتضمن ذلك تخصيصًا مخصصًا للأصول النادرة مثل الذهب والعملات الرقمية، لا سيما البيتكوين. هذه الأصول مهيأة للاستفادة مباشرة من أي فقدان للثقة في العملات الورقية التقليدية – وهو اتجاه يبدو أن قانون الفاتورة الجميلة الكبرى الواحدة مستعد لتعزيزه.

الصدمات الاقتصادية الأعمق

يسعى تركيب الOBBBA المالي لإرسال صدمات قوية ومتعارضة عبر الاقتصاد الأمريكي، مما يخلق ما يراه العديد من المحللين تحفيزًا على المدى القصير يليه تباطؤ طويل الأمد.

بينما من المتوقع أن تعزز التخفيضات الضريبية الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بنسبة تتراوح بين 0.2 إلى 0.6 نقطة مئوية سنويًا في السنوات الأولى، من المتوقع أن تطغى هذه الزيادة الأولية على الآثار السلبية طويلة الأجل لتمويله.

سوف تؤدي الزيادة الهائلة في الاقتراض الحكومي إلى المنافسة مع القطاع الخاص على رأس المال، مما يؤدي إلى ارتفاع تكاليف الاقتراض و”إزاحة” الاستثمار الخاص بطريقة تخنق الإنتاجية وتبطئ النمو المحتمل.

أحد النماذج من مختبر الميزانية بجامعة ييل يجد أنه بحلول عام 2054، سيكون مستوى الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي أصغر بحوالي 3٪ مما كان سيكون بدون OBBBA.

من المتوقع أن يكون لهذا الديناميك أثار كلية وواسعة الأثر:

1. معدلات فائد هيكلية أعلى: لاستقطاب المتداولين لامتصاص تريليونات الديون الجديدة، يجب أن تكون عوائد السندات الأمريكية أعلى. من المتوقع أن يؤدي الOBBBA إلى أن يكون العائد على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات – المعدل “الخطر-free” العالمي – أعلى بنسبة 1.2 نقطة مئوية بحلول عام 2054 مما كان سيكون. ستؤدي هذه إعادة التسعير لمزيد فعالة لجميع فئات الأصول الأخرى.
   
2. تجدد خطر التضخم والركود التضخمي: تقدم الفاتورة حافزًا كبيرًا ممولًا بالديون يزيد الطلب، وهو وصفة كلاسيكية للتضخم. يتعقد هذا السعي وراء الإدارة المتوازية للرسوم الجمركية، مما يزيد تكلفة السلع. يُعتبر هذا الدمج بين تحفيز الطلب وصدم العرض وصفة مدرسية للركود التضخمي – وهو بيئة ضارة تتسم بالتضخم العالي والنمو الراكد. هذا قد يُجبر الاحتياطي الفيدرالي على الحفاظ على سياسة نقدية أكثر تقييدًا لفترة أطول، مما يُثبط النمو أكثر.

عصر مالي جديد

في وقت لاحق، لم يكن قانون الفاتورة الجميلة الكبرى الواحدة مجرد قانون؛ لقد كان تحديًا. لقد تحدى ليثير طفرة سوقية قصيرة الأجل أمام الحقائق الطويلة الأجل المتعلقة بالديون الهائلة وعملة مهتزة، مما يعيد رسم خطوط البقاء الاستثماري بشكل جذري.

إن الاقتصاد عالي الضغط الناتج هو بسيط: فإنه يفضل الثابت على المضارب، والنادر على الوفرة. بينما كانت نشوة السوق الأولية بالتأكيد جميلة، إلا أن الإرث الحقيقي للفاتورة سيتم تحديده بالرياح القوية التي خلقتها.