يشكل أشباه الموصلات، رابع أكثر السلع تداولاً عالمياً، جزءاً لا يتجزأ من العديد من المنتجات الاستهلاكية. تقوم الولايات المتحدة بإجراء تحقيقات في سلاسل توريد أشباه الموصلات، مع احتمال فرض تعريفات بنسبة 25%، مما يثير قلق ممثلي الصناعة الأمريكية الذين يفضلون الحوافز المحلية.

قد تؤثر التعريفات على مجموعة واسعة من الإلكترونيات والقطاعات ذات الصلة، حيث تشكل أشباه الموصلات أكثر من 4% من الصادرات العالمية لعام 2024. بينما تهيمن الولايات المتحدة على حوالي نصف سلسلة توريد أشباه الموصلات، فهي معقدة وتشمل اقتصادات قليلة مثل الصين وتايوان وكوريا.

التأثير المحتمل للتعريفات

هذه الدول متكاملة بعمق في شبكة أشباه الموصلات وقد تواجه ضعفاً في حال رفع التعريفات. يشير التحليل إلى أنه يمكن لتعريفة بنسبة 25% على أشباه الموصلات أن تخفض نمو الناتج المحلي الإجمالي في الولايات المتحدة بمقدار 0.2 نقطة مئوية في السنة الأولى.

يسلط المقال الضوء على تحول محتمل في سياسة التجارة يستهدف مباشرة أشباه الموصلات – المكونات التي نعتمد عليها في كل جهاز رقمي تقريباً نلمسه. ويثير قلقا مفصلا حول التعريفة الضريبية المقترحة بنسبة 25% للولايات المتحدة ويبرز التداعيات ليس فقط للإنتاج المحلي ولكن أيضًا لأنظمة الإنتاج الدولية المتشابكة بشدة. القضية الرئيسية هي أن أشباه الموصلات قد يتم تصميمها في بلد واحد، وتصنيعها في آخر، وأخيراً يتم تجميعها في مكان آخر. عندما يتم دفع جزء واحد خارج التزامن، يشعر السلسلة الكاملة للقيمة بالاهتزاز.

يسيطر الولايات المتحدة على حوالي نصف عملية إنتاج أشباه الموصلات العالمية، ولكن ليس بدون اعتماد دقيق. الصين وتايوان وكوريا – مصادر هامة لمراحل متنوعة من تصنيع الرقائق وتجميعها – ليس من السهل استبدالها، و بالتأكيد ليس بدون وقت أو تكلفة. دورهم الجغرافي واللوجستي مدمج إلى درجة أن أي اضطراب، مثل التعريفات، يعرض الاحتكاكات القابلة للقياس.

المشاعر الاقتصادية وردود فعل السوق

تشير تقديرات جولدمان ساكس، المحسوبة بعين واضحة على النتائج الملموسة، إلى أن نمو الناتج المحلي الإجمالي في الولايات المتحدة يمكن أن ينخفض بمقدار 0.2 نقطة مئوية في السنة الأولى من فرض هذه التعريفات. هذا ليس نظريا. إنه مال وابتكار وزخم إنتاج يفقد حتماً بين أهداف التجارة وقابلية التشغيل. على الرغم من أن هذا الانخفاض قد يبدو معتدلا بشكل منفصل، عند دمجه مع التأثيرات المتتالية في الإلكترونيات الاستهلاكية، وأنظمة السيارات، والتكنولوجيات الصناعية، يصبح الناتج أعلى.

من جانبنا، نحن نزن المخاطر تجاه التقلبات. قرار سياسي مثل هذا – خاصة عندما يتعلق الأمر بقطاعات بمليارات الدولارات – لا يحرك البيانات الاقتصادية الكلية فقط؛ بل يحرك المشاعر، التي بدورها يمكن أن تشوه التسعير عبر العقود الآجلة المرتبطة بأسهم التقنية، وصناديق الاستثمار المتداولة الإقليمية، وحتى أزواج العملات الأجنبية بالعملات الحساسة للتجارة. سواء كان ذلك من خلال الانكشاف عبر شركات تصنيع الرقائق المعتمدة على الصادرات التايوانية أو الرهانات غير المباشرة عبر أسهم التكنولوجيا الأمريكية الكبرى ذات الاعتمادات العميقة على الشرائح، يمكن لأي تغيير غير متوقع أن يوقع المراكز المشتقة في موقف خاطئ.

لذلك، يتطلب التمركز في المدى القريب لمسة محسنة. نحن لا ننصح بالتخلي تماماً، ولكن التحوط ضد تقلبات الإعلانات قد يثبت أنه أكثر ذكاءً من ملاحقة التحركات الاتجاهية. من المعروف أن توقيت سياسة التجارة صعب بدقة، وأي عناوين رئيسية – سواء من مكتب الممثل التجاري للولايات المتحدة أو من خلال الردود من وزارة التجارة الصينية – يمكن أن تؤدي إلى تحركات حادة. لا تعمل ماكينة السياسات في فراغ؛ إنها تسرب المشاعر التي يهضمها التجار إلى التسعير على الفور تقريبا.

ما نراه أيضًا هو عدم تناسق في كيفية تأثير تدابير التعريفة على الأجزاء الأعلى مقابل الأجزاء الأدنى من السلسلة. بالنسبة للبنى المشتقة، يوفر هذا عدم التناسق فرصة، ولكن فقط إذا تم هيكلتها بعناية. يمكن أن تعوض المواقف الطويلة في مؤشرات الأسهم التي تتميز بشكل قوي بأشباه الموصلات تقلبات مفاجئة. بنفس الطريقة، يستحق الفروق التي تعزل أداء مصممي الشرائح المحليين مقابل المصنّعين في الخارج التدقيق. يمكن للاحتكاك التجاري أن يفرض ضغوطًا غير متساوية؛ ويمكننا استخدام ذلك.

بالنظر إلى أسبوعين إلى أربع أسابيع قادمة، ترتفع التذبذبات الضمنية في المؤشرات المتصلة بالتكنولوجيا – ليس بمستوى الارتفاع، لكن مع زيادة في الانحراف. تتكيف أسعار الخيارات مع ضوضاء السياسة المحتملة، لكنها لا تسعر بشكل كامل التصعيد العدواني. هذا يترك بعض المساحة لتراكبات المحافظ التكتيكية سواء في شراء التذبذبات أو في التداولات ذات القيمة النسبية. يمكن بناء الميل المؤقت في البيع على المؤشرات الأسيوية الحساسة للتعريفات، بينما الدفاع عن موردي الشرائح الموجهين للولايات المتحدة، مع مخاطر خسارة محددة.

القراءة الأوسع واضحة: أي تحول في محور التجارة لأشباه الموصلات، مهما كانت حسن النية، يتردد بعيدًا عن الأرصفة. لا توجد تعديلات سريعة في سلسلة توريد بُنيت على مدى عقود. المستثمرون الذين يقومون بتخطيط حركة الأسعار مع مخاطر السياسة بسرعة وبدقة يكونون مجهزين بشكل أفضل للتنقل في الحركة القادمة.