تخطط وزارة الخزانة الأمريكية لزيادة إصدار فواتير الخزانة، مع التركيز على فواتير لأربعة وستة وثمانية أسابيع. ولا تتوقع إصدار أي فواتير إدارة نقدية. بعد رفع سقف الدين، هناك هدف للوصول إلى أرصدة نقدية تبلغ 500 مليار دولار بحلول نهاية يوليو.

يقترح الرئيس ترامب إعادة النظر في إصدار الأوراق المالية طويلة الأجل لأن مجلس الاحتياطي الفيدرالي قرر عدم خفض معدلات الفائدة. وقد يعني هذا تحويل في النهج الخاص بإصدار الأوراق المالية.

مجلس الاحتياطي الفيدرالي لا يتحكم في معدلات الفائدة طويلة الأجل، التي يحددها السوق. قد لا يؤدي رئيس مجلس احتياطي فيدرالي أكثر تسامحًا إلى انخفاض في معدلات الفائدة طويلة الأجل مع معدلات الفائدة قصيرة الأجل.

تستعد وزارة الخزانة الأمريكية لبيع 65 مليار دولار من فواتير ذات أجل 17 أسبوعًا في 9 يوليو. بالإضافة إلى ذلك، يخططون لبيع 70 مليار دولار من فواتير ذات أجل ثمانية أسابيع، بزيادة من 45 مليار دولار، و80 مليار دولار من فواتير ذات أجل أربعة أسابيع، بزيادة من 55 مليار دولار، في 10 يوليو.

ما نراه هنا هو عودة إلى الاقتراض الثقيل قصير الأجل من قبل وزارة الخزانة الأمريكية. من خلال زيادة إصدار فواتير لأربعة وستة وثمانية أسابيع، لا تقوم الخزانة فقط بتجديد احتياطياتها النقدية بعد تعليق سقف الدين، بل إنها تعيد تموضع هيكل تمويلها قصير الأجل. تشير الإعلانات إلى إجماليات أعلى للعروض الأسبوعية، مع قفزة واضحة في كل من حجم ومعدل المزادات. يتم سحب المزيد من النقد للأمام، مع توجيه الأنظار نحو تحقيق توازن قدره 500 مليار دولار بحلول نهاية يوليو. هذا الرقم يعمل كهدف ناعم ولكن ليس سقفاً بحد ذاته. إنه أشبه بعازل للسيولة أكثر من كونه خطاً ثابتاً.

على الأرجح أن العائدات على هذه الأدوات الأقصر ستتحمل بعض الضغط التصاعدي مع توسع العرض، خاصة إذا لم يواكب الطلب الأمامي. بمعنى آخر، إذا لم يتدخل المشترون بنفس الشهية، فسيتعين على العائدات أن ترتفع لتتماشى مع زيادة العرض.

اقتراح ترامب بإعادة تقييم إصدار السندات طويلة الأجل، خصوصًا في غياب تخفيضات مرتقبة في المعدلات، يُضيف طبقة من الضغط السياسي للاقتراض بآجال طويلة الأجل. تعليقاته تبرز فهماً أن تثبيت تكاليف الاقتراض الآن قد يخدم الفعالية المالية، إذا لم يقم الاحتياطي الفيدرالي بالتيسير قريبًا. ولكن مثل هذه الدعوات غالبًا ما تصطدم مع الاستجابة الفورية لمنحنيات العائد التي تشكلها سلوكيات السوق الأعم، وليس تفضيلات السياسة.

قد يكون باول وباقي أعضاء مجلس الاحتياطي الفيدرالي ميالين إلى التحول نحو موقف أكثر دعمًا، لكن ذلك لن يفرض بالضرورة السلوك في الطرف الأطول من المنحنى. المستثمرون يحددون تلك المعدلات، وإذا لم يتم ترويض التوقعات التضخمية أو بدت احتمالات الركود بعيدة، فقد يظل الطرف الأطول مرتفعًا، بغض النظر عن الأدوات قصيرة الأجل المستخدمة.

مع وجود 65 مليار دولار في فواتير ذات أجل 17 أسبوعًا متاحة، إلى جانب المزادات الموسعة في الفترات الأقصر في اليوم التالي، ستقدم ديناميكيات المزادات في الأسبوع المقبل أدلة واضحة حول مصدر الطلب – الأسواق النقدية، المحافظ المصرفية، أو المشترين الأجانب. انتبه لفئة العطاءات غير المباشرة لذلك. سلوك عائدات الفواتير في السوق الثانوية سيخبرنا بوضوح عن مكان تأخر الطلب وأين يجد موطئ قدم له.

بالنسبة لنا، الرسالة واضحة: تحتاج نسبة العروض في المزادات ومقاييس العروض للفوز الأسبوع المقبل إلى مراجعة بعناية. قد تظهر العروض في منطقة 6 إلى 8 أسابيع ما إذا كانت قوة التسعير قد تحولت. نحن بحاجة إلى التركيز بشكل أكبر على الاتجاه المطلق في العقود الآجلة ذات الفترات القصيرة، حيث يكون لنشاط سوق فواتير الخزانة تأثيرًا فوريًا. قد تتسع الفروق بين آجال الفواتير المختلفة مع تحرك الإصدار بعيدًا عن المعايير الأخيرة. الفرص موجودة حيث تظهر التشوهات من جدول عرض يكافح للعثور على استيعاب متكافئ.

الأسابيع القادمة أقل عن التنبؤ بالسياسة وأكثر عن قراءة التحولات في السيولة بدقة.