خلال الجلسة الصباحية الأوروبية في 8 يوليو 2025، أبقى بنك الاحتياطي الأسترالي (RBA) على سعر الفائدة الأساسي عند 3.85٪. جاء هذا القرار كمفاجأة، حيث كان من المتوقع في البداية أن يتم الإعلان عن خفض سعر الفائدة. يهدف نهج الحذر لبنك الاحتياطي الأسترالي إلى تقييم بيانات التضخم المقبلة قبل إجراء تغييرات أخرى في السياسة النقدية.

في أخبار أخرى، اقترح وزير المالية الألماني اتخاذ تدابير انتقامية محتملة ضد الولايات المتحدة إذا لم تؤد المباحثات التجارية إلى نتائج إيجابية. أعرب المفاوض التجاري الياباني عن عدم الرضا بشأن التعريفات البالغة 25٪ على السيارات، وهو ما نوقش أيضًا في مكالمة مع وزير التجارة الأمريكي. أبلغت فرنسا عن عجز تجاري قدره 7.76 مليار يورو، بينما شهدت ألمانيا فائضًا تجاريًا قدره 18.4 مليار يورو في مايو.

ملاحظات السوق

لاحظت الأسواق ارتفاع العائدات طويلة الأجل، لا سيما الألمانية، مما يدل على قلة القلق بشأن عدم تحقيق البنوك المركزية لأهدافها. في هذه الأثناء، بقي الدولار الأمريكي قويًا بعد بيانات التوظيف الإيجابية الأسبوع الماضي، على الرغم من أن توجهًا محددًا لا يزال منتظرًا. استعادت الأسهم خسائرها من التوترات التجارية، مما يعكس تلاشي تأثير النزاعات التجارية المستمرة على الأسواق. من المتوقع أن تركز الجلسة التجارية الأمريكية على المزيد من المفاوضات التجارية قبل الموعد النهائي المقرر.

قرار بنك الاحتياطي المفاجئ بالاحتفاظ بأسعار الفائدة دون تغيير، بدلاً من التحرك قدماً بتخفيض، يخبرنا بأمر حاسم وهو أن بيانات التضخم لا تزال تؤثر على توجه السياسة النقدية في أستراليا. على الرغم من أن عددًا من المتداولين في السوق كانوا يتوقعون التخفيف، فإن التوقف الرسمي يشير إلى وجود عدم ارتياح بشأن تخفيف الأوضاع في وقت مبكر جدًا. بالنسبة لنا، هذا يعني أن أي وضع ثقيل على أساس بيئة عائد أقل قد يحتاج إلى إعادة النظر. هناك الآن احتمال أكبر أن يتعرض التعرض لمدة طويلة للضغط في الأسابيع المقبلة، خاصة إذا فوجئت بيانات الأسعار القادمة.

أما بالنسبة للتلميحات إلى الانتقام التعريفي من ألمانيا، واعتراضات اليابان بشأن الرسوم على السيارات المستوردة، فكلاهما يؤكد ما كنا نشتبه به بالفعل — أن تدفقات التجارة في الاقتصادات المتقدمة قد تصبح في القريب ضوضوية. يبدو أن فريق شولز يطرح خيارات عقابية ليس للتنفيذ الفوري، ولكن ربما كوسيلة للردع أو كوسيلة للتفاوض. بالنسبة لنا، الافتراضات الخطية حول القطاعات الحساسة للتصدير قد تحتاج إلى تعديل. بالطبع، ليست هذه هي المرة الأولى التي يتم فيها التلميح إلى التصعيد الأوتوماتيكي، لكن تكرار هذه التعليقات يشير إلى وجود قسط خطر واضح يتم تضمينه.

التبعات المالية

الفائض الألماني والعجز الفرنسي يرويان قصة مألوفة عن الاعتماد على التصنيع والطاقة. ومع ذلك، تأخذ هذه الأرقام أبعادًا جديدة عندما تتماشى مع ديناميات العائد. يشير الارتفاع الأخير في عائدات السندات الألمانية ــ رغم التوقعات المتغيرة من البنك المركزي الأوروبي ــ إلى أن المخاوف بشأن التضخم لم تتبدد، وربما أكثر إثارة للاهتمام، هناك ثقة في نمو حقيقي ثابت. يرسل ذلك رسالة. إذا كانت معدلات الأطراف الطويلة في أوروبا ترتفع، ولم يكن ذلك بسبب التغييرات في معدلات الأطراف القصيرة، فمن المحتمل أن يكون ذلك بسبب إعادة تقييم المخاطر المالية أو الافتراضات النمو. في كلتا الحالتين، قمنا بتغيير بعض توقعاتنا للمعدلات المستقبلية لتتناسب مع إعادة التسعير تلك.

من الجانب الأمريكي، لم تنعكس قوة الدولار بعد الأرقام القوية للتوظيف بشكل حاد، لكنها أيضًا لم تتوسع. يشير ذلك إلى أن القفزة في العائدات قد تكون مشمولة بالفعل عند المستويات الحالية. لاحظنا أن أحجام التجارة قد توسعت، خاصة في الخيارات النافذة، من المحتمل تمهيدًا لتشكيل آراء أكثر ثباتًا بمجرد ورود مؤشر الأسعار الاستهلاكي. إذا كنت تحمل صفقات تصاعدية اتجاهية للدولار استنادًا فقط إلى الزيادات الأخيرة في الأجور والوظائف، فقد يبدأ الوقت في التأثير ضدك ما لم تظهر بيانات قوية أخرى قريبًا.

في حين تلاشت الأسهم العناوين الجديدة حول التعريفات الانتقامية، فإن تفسير ذلك على أنه عدم اهتمام سيكون غير دقيق. القراءة الأعمق هي أن الأسواق تثق حاليًا في مرونة الأرباح والسيولة، وليس في كونها غير مدركة للمخاطر. ومع ذلك، أدى ضغط تقلبات الأسهم إلى زيادة تكلفة التحوط، وهو ما بدأنا في إدارته بالفعل عن طريق تحويل المزيد من الحماية إلى انتهاء صلاحية أغسطس بدلاً من العقود قصيرة الأجل.

بينما تستعد واشنطن لجولة أخرى من المناقشات قبل أن تبدأ المواعيد النهائية في التأثير، تشير التوقعات الضمنية في أسواق العملات الأجنبية والمعدلات إلى أن تحركات أكثر حسمًا قد تكون قادمة. تشير الفروقات بين الخيارات قصيرة الأجل ومتوسطة الأجل إلى التوجه نحو نتائج غير متناظرة. نحن نختار الانخراط في الهياكل التي تعمل بشكل جيد تحت توسيع التقلبات، خاصة حيث يكون الانحراف رخيصًا نسبيًا مقارنة بالتذبذبات المحققة.