ذكر واضع السياسات في البنك المركزي الأوروبي أن السياسة المالية الألمانية من المتوقع أن يكون لها تأثير أكبر من التعريفات الجمركية. هناك تفاؤل حذر بخصوص المستقبل، مع وجود علامات واعدة على التعافي في ألمانيا.

قد يكون هناك زيادة طفيفة في النمو الألماني السنوي هذا العام. يتم تشجيع التكامل الأعمق للأسواق المالية الأوروبية أيضًا. تعكس المسوحات مثل PMIs وZEW التحسن المستمر للاقتصاد الألماني.

التوقعات المستقبلية لألمانيا

تبقى التوقعات المستقبلية لألمانيا مرتفعة، مما يشير إلى استمرار الاتجاهات الإيجابية. تقدم هذه التوقعات المتفائلة وعودًا لمستقبل اقتصادي واعد في المنطقة.

تشير هذه التحديثات الأولية إلى أن التحركات المالية القادمة من برلين قد تحمل وزنًا اقتصاديًا أكبر من إجراءات التجارة الخارجية مثل التعريفات الجمركية. بالنسبة لنا، فإن الدلالة مباشرة — قد تصبح القرارات السياسية بشأن الإنفاق الحكومي والاستثمار مقياسًا أكثر دقة للتحركات السعرية على المدى القصير في أوروبا من اللغة العدوانية حول الضرائب الحدودية أو الرسوم.

يشير ناجل إلى زيادة طفيفة ولكن ملحوظة في مؤشرات الناتج المحلي الإجمالي السنوية داخل ألمانيا، وذلك بدعم من القراءات المستقرة في المؤشرات التطلعية مثل ZEW وPMIs التصنيعية. هذه المؤشرات ليست مجرد ارتفاعات طفيفة، بل تشير إلى قوة أوسع في الصناعات الأساسية والمعنويات، وخصوصًا في الإنتاج الصناعي الذي كانوا متباطئًا منذ بداية العام الماضي.

عندما يؤكد شخص مثل ناجل على التكامل المالي، خاصة في فترات تقلب التضخم المنخفض، قد يكون التفكير الأول هو تجاهل التعليق على أنه مصطلح سياسي. ومع ذلك، بالنسبة لمتداولي العقود الآجلة والخيارات المرتبطة بالأدوات القائمة على اليورو، فإنه يشير إلى أكثر من طموح سياسي—بل يلمح إلى انخفاض خطر التفكك وتوافق أطول أجل في تدفقات رأس المال. هذا يهم عند تفسير انحدار منحنى العائد وتحولات التسعير عبر المحيط.

التدفقات السيادية واتجاهات الإقراض الخاص

لقد شاهدنا منحنى البند يبدأ في الاستقرار مع ظهور فروقات 5Y-10Y بشكل أقل في الانقلاب، وهو نمط يميل إلى الحدوث عندما يعتقد المشاركون في السوق أن النمو قد يتفوق على تخفيف التضخم. هذا الاتجاه كان طفيفًا لكنه مستمر. يخبرنا ذلك أنه حتى بدون تغييرات حادة في سياسات البنك المركزي الأوروبي في المستقبل القريب، هناك تيار خفي يفضل الدورات الاقتصادية على الدفاعات، على الأقل في مجمع المعدلات.

وراء ذلك هو القوة المتواصلة في المسوحات المحلية بدلاً من البيانات الاقتصادية القوية. وهذا مهم. لا ينبغي للمتداولين توقع قفزات مذهلة في الناتج المحلي الإجمالي ربع بعد ربع، لكن الاستقرار في المؤشرات الأمامية يؤدي غالبًا إلى بناء المواقف التي تتطور تدريجياً إلى ألعاب أكثر مباشرة. هناك انخفاض في الطلب على التحوط من الجانب السلبي في الأسهم الأوروبية، وفي الوقت نفسه، انخفضت تقلبات الضمنية لـ EUR/USD أقرب إلى مستويات منتصف 2023، مما يشير إلى تلاشي عدم اليقين الكلي.

وقد لاحظنا أيضًا ارتفاع نِسَب الرافعة المالية مرة أخرى ضمن الكيانات المصرفية الأوروبية، وإن كان ذلك بشكل طفيف. هذا النوع من التحول يخبرنا بأن شروط الائتمان يتم إعادة تقييمها من قبل المقترضين والمؤسسات في ألمانيا. مع ذلك، توقفت التوقعات بتقارب العائد لأعلى، وخصوصًا في BTPs قصيرة الأجل مقابل الأوراق الألمانية الأساسية.

في الوقت الحالي، بدلاً من رد الفعل المبالغ فيه تجاه جلسات البيانات الفردية، من الأنفع تقييم التدفقات السيادية واتجاهات الإقراض الخاص المنتشرة من فرانكفورت إلى الخارج. يختفي التباين عبر المسارات الكلية الأوروبية بشكل طبيعي عندما يتزامن مع عودة الاهتمام الأجنبي بالأدوات في منطقة اليورو، بما في ذلك الدين المؤسسي والمشتقات المهيكلة المكتوبة على المؤشرات الإقليمية.

حتى الآن، هذا التعافي له أساسات قوية، على الأقل في الشعور، ويظهر ذلك في إعادة تسعير وظيفة الخصم، حيث تتباعد المشتقات بشكل أقل بين الخيوط الأساسية. بمثل هذه الوتيرة، قد تبدأ المشتقات المبنية على البوندات وتبادلات اليورو في التدوير خارج الهياكل الوقائية والدخول في تداولات أكثر انحدارًا مع تأخر حول نهاية 2024.