شهد الدولار الأمريكي ارتفاعاً قصيراً بعد تقرير التوظيف القوي، حيث ارتفع بمقدار 40-100 نقطة عبر العملات المختلفة. ولكن، كان هذا الارتفاع قصير الأمد حيث عكس السوق هذه الأرباح بسرعة، على الرغم من أن منحنى الفائدة استمر في إعادة التقييم.

حاليًا، تشير عقود الفائدة الخاصة بنهاية العام إلى تخفيض 52 نقطة أساس، مقارنةً بـ 62 نقطة أساس في التوقعات السابقة. في الوقت نفسه، ارتفعت العوائد لمدة عامين بمقدار 9 نقاط أساس. لا يبدو أن الضغط على بيع الدولار الأمريكي مرتبط بالفروق في معدلات الفائدة أو التداول بالفائدة، بل يتعلق ببناء طويل الأمد لحيازات الدولار على مدى عقد كامل.

في وقت سابق من هذا العام، كان بيع الدولار الأمريكي اتجاهًا رئيسيًا في السوق. ويقترح الشراء السريع في التراجعات في اليورو والعملات الأخرى أن هذا الاتجاه قد يستمر.

تصف هذه التحديثات الأخيرة أيضاً لحظة التقوية المؤقتة للدولار الأمريكي بعد طباعة توظيف قوية مفاجئة، ولكن تم التراجع عن تلك المكاسب خلال ساعات. حيث دفعت الأسواق العملة للأعلى في البداية، متوقعة تقليل الحاجة إلى تخفيف الاحتياطي الفيدرالي، ولكن سرعان ما غيرت المسار. حتى مع ارتفاع عائدات السندات لمدة عامين—والتي عادة ما تكون دعامة لقوة الدولار—فشلت العملة في الاحتفاظ بمكانتها. تعكس أسعار العقود الآجلة الآن توقعات أقل لتخفيض أسعار الفائدة بنهاية العام، إلا أن الدولار ظل تحت الضغط.

ما يكمن وراء هذا التحرك ليس مرتبطًا بالفروق في معدلات الفائدة أو الجاذبية الطبيعية لتجارة الفائدة، والتي من المفترض أن تدعم عملة مثل الدولار في بيئات ارتفاع العائدات. السبب الجذري يكمن في مكان أعمق. ما يحتمل حدوثه هو فك لعمليات التمركز— وهي تلك التي تتشكل على مدى عقد من الزمن عندما يتم شراء العملة باستمرار، غالبًا كملاذ آمن افتراضي أو أصل احتياطي، أو ببساطة لأنها كانت في طلب هيكلي.

في وقت سابق من العام، كان بيع الدولار الأمريكي الاتجاه المباشر الأكثر وضوحاً في تداول العملات. وبدأ المتداولون في التخلي عن حيازات الدولار طويلة الأمد، مما أثار اتجاهًا حيث تم تعزيز قوة العملات المقابلة—خاصة في اليورو والسلال المرتبطة به—بسرعة. الآن، يبدو أن الشراء السريع عند أي انخفاضات يؤكد أن الشعور الأوسع لم يتغير كثيراً. قد تتقلب تحمل المخاطر، لكن التفضيل لتقليل التعرض للدولار الأمريكي يظل متأصلاً.

لأولئك الذين يتداولون المشتقات المالية ومشتقات العملة الأجنبية بنشاط، يقدم هذا وضعًا متشابكًا. يجب على مكاتب الخيارات مراقبة التذبذب المحقق مقابل المتوقع—خاصة في الانتهاءات القصيرة الأجل—حيث يُظهر السوق إعادة تموضع سريع دون محفز أساسي. ذلك يشير إلى أن خطر التموضع يلعب دوراً أكثر سيطرة من الإشارات الاقتصادية. لا يتم دفع التقلبات بواسطة تباين السياسات الحقيقية بل عبر التحركات التكتيكية بين حاملي الكبار. نتيجة لذلك، قد يرغب المقيمون في أن يكونوا حذرين من الانحراف إلى القفزات الحادة ما لم تدعمها تأكيدات عبر الأصول المختلفة.

عند تراجع ارتفاعات الدولار داخل اليوم، من المجدي أخذ في الاعتبار أننا لا نشهد دورانًا منطقيًا للفائدة. هذا يجعل من الصعب تبرير التداولات الاتجاهية استنادًا إلى الحكايات الكلية وحدها. بدلاً من ذلك، قد يعيد خطر التموضع تأكيد نفسه فجأة بدون إشعار. البقاء مرنًا أكثر أهمية من إنشاء تعرض متعدد الأسابيع بناءً على افتراضات مسار العائد وحدها. المنتجات ذات التقلب العالي، مثل الهياكل المنحرفة أو انعكاسات المخاطر، قد تقدم أفضل رؤية إلى حيث تكمن نقاط الضغط، خاصةً إذا لاحظنا انفصالاً بين الفورية والعقود الآجلة.

وفي الوقت نفسه، يستمر نهاية منحنى معدلات الفائدة الأمريكية في التسعير بتشدد أقل مما كان عليه من قبل—حيث تُتوقع الآن حوالي نصف نقطة مئوية من التخفيضات، مقارنةً بما كان متوقع قليلاً الأسبوع الماضي. ومع ذلك، لم يحسن هذا التشدد الفني من دعم الملاذ الآمن. إذا ارتفع ضغط التمويل أو لمح الفيدرالي أكثر بقوة إلى الحذر من السياسة، فإن ذلك من شأنه أن يجذب المشترين عادةً. حقيقة أن هذا لم يحدث تتحدث عن الدافع الأوسع.

في مثل هذه البيئة، تهم الديناميكية التدفق أكثر من القناعة الاتجاهية. مراقبة كيف أن حتى تراجعات اليورو المحدودة تجذب شراء سريع تطلعنا على أن المراكز الطويلة القديمة للدولار لا تزال تعمل في طريقها نحو الخارج. لم يعد هناك حالة اقتصادية عامة لدولار أمريكي أقوى، مما يعني أن أولئك الذين سبق لهم استخدام تحوط تعرض العملة قد يقومون الآن بالتنويع بعيدًا بغض النظر عن المعدلات. ذلك يحد من فائدة هياكل الرقمية القياسية التي تراهن على ارتدادات الدولار الأمريكي.

بدلاً من ذلك، تلعب الأدوار التي تعكس انخفاض مستمر في وزنات الدولار—أو تحمي ضد ذلك—تظهر بروفيلات مخاطر أفضل. التاريخ يخبرنا أن هذه التدفقات لا تستنفذ نفسها في أيام أو أسابيع؛ إنها تستغرق وقتاً وتترك وظائف رد فعل غير متوازنة في أعقابها. يمكن أن يتراجع دولار مبالغ في قيمته، خصوصاً واحد بدون دعم فارق معدل، في تكررات مختلفة، مع فترات طويلة من الخمول. الحفاظ على نطاق الإضراب واسع بما يكفي لالتقاط تلك اللحظات قد يكون استراتيجية أفضل من محاولة توقيت التحول بدقة.

النظر بشكل أوسع، من الجدير تتبع كيفية تطور استجابة العائد. تحركت عائدات السندات لمدة عامين بمقدار 9 نقاط أساس، والتي نظرياً كان يجب أن تجذب الاهتمام من المكاتب الاقتصادية التي تدير نماذج تعتمد على فروق المعدلات. ومع ذلك، لم تستجب العملة كما هو متوقع. ذاك الافتراق يبرز كيف أن تدفقات التموضع تتفوق على المنطق الاقتصادي التقليدي. نحذر من الافتراض أن التحركات في العائدات تدعم بشكل طبيعي قوة العملة الأجنبية.

يشير سلوك تسعير الخيارات إلى أن المكاتب لا تستعد لاختراق في أي اتجاه. التذبذب المتوقع يظل متزنًا رغم تغير توقعات العائدات. هذا يتعارض مع نوع الاتجاهات في العملة الأجنبية التي ترافق عادةً إعادة تسعير الاقتصاد الكلي. تتسلى عدم التوافق في الظروف مثل هذا لفائدة لعب التحلل أو الهياكل المحتواة—أي شيء يستفيد من الفوضى بدلًا من الاتجاه.

سنواصل مراقبة الإشارات عن أي تخلي أوسع: ليس فقط في مستويات العملة الأجنبية الفورية، بل في دفاتر الخيارات—لا سيما أي زيادة مستدامة في قسط المنحنى، الذي ظل مفاجئًا مسطحًا. إذا ارتفع ذلك دون تطابق تقلب الفورية، فقد يشير إلى أن المخاطر الطرفية يتم تسعيرها قبل تحرك في التدفق.

في الوقت الحالي، نرى أن ارتفاعات الدولار ليست مستدامة، والاستجابة المتدهورة للبيانات الجيدة تشير إلى حذر أكبر بشأن استمرار الاتجاه الصعودي. أولئك الذين يتاجرون بالخيارات أو يأخذون رهانات اتجاهية سيفعلون جيداً في معاملة الارتفاعات كنقاط انكماش محتملة بدلاً من تأكيدها. دع السوق يُظهر يداه، لكن كن مستعدًا للتكيف عند حصول ذلك.