أشار وزير الخزانة الأمريكي إلى الطلب القوي على الديون الأمريكية، مشددًا على أن هناك نهجًا منهجيًا لإدارة الديون. من المتوقع أن تمتد التدابير الخاصة بسقف الديون حتى عام 2027، مع توقعات بتراجع معدلات التضخم.

في الأسواق المالية، عندما ينخفض العائد على سندات الخزانة لأجل عامين إلى ما دون معدل الاحتياطي الفيدرالي لليلة واحدة، فإنه غالبًا ما يشير إلى احتمال خفض المعدلات قريبًا، وقد يدل هذا أيضًا على نهاية دورة التشديد. ومع ذلك، قد تكون توقعات السوق أحيانًا غير صحيحة، كما حدث في عام 2023. انخفض العائد إلى 3.55٪ في مارس لكنه ارتفع لاحقًا إلى مستوى جديد قدره 5.25٪ في أكتوبر.

تعكس التعليقات الأخيرة من وزير الخزانة موقفًا واثقًا بشأن الحفاظ على إصدار الديون، حتى في الوقت الذي يعتمد فيه الشعور العام على توقعات أسعار الفائدة وإدارة التضخم. مع بقاء الشهية للديون الحكومية مستقرة، يشير ذلك إلى أن المسار المالي الحالي، رغم ضخامته، لم يختبر بعد حدود امتصاص السوق. تضيف الاقتراحات برفع سقف الدين حتى عام 2027 مزيدًا من الاستقرار في وقت تحتاج فيه الأسواق إلى التوقعات. هذا الامتداد الطويل يشير إلى أن صانعي السياسة يهدفون إلى إزالة أي غموض قصير المدى يمكن أن يعطل آليات التمويل أو يضيف تقلبًا غير متوقع على الأصول الحساسة لأسعار الفائدة.

نحن ننظر الآن إلى عائد سندات الخزانة لأجل عامين وهو ينخفض إلى ما دون معدل الاحتياطي الفيدرالي القياسي. تاريخيًا، عندما يحدث ذلك، كان يُستخدم كإشارة على أن السياسة النقدية قد تبدأ في التيسير. في الدورات السابقة، كان لهذا دلالة على تغييرات محتملة في سلوك البنك المركزي، مما يتضمن احتمالية خفض أسعار الفائدة. علاوة على ذلك، فإن انخفاض العائدات قصيرة الأجل مقارنة بمعدل سياسة الاحتياطي الفيدرالي غالبًا ما يشير إلى ارتفاع الطلب من المستثمرين على الاستحقاقات القصيرة، على الأرجح بسبب توقعات بأن أسعار الفائدة لن تبقى مرتفعة إلى الأبد.

لكن التاريخ الحديث يذكرنا بمدى سرعة تحول ذلك. بالنظر إلى ما حدث خلال العام الماضي: في مارس 2023، انخفض العائد إلى 3.55٪، واعتبر المستثمرون ذلك مؤشرًا على خفض أسعار الفائدة. لكن هذه التوقعات كانت مبكرة—بحلول أكتوبر، سجل نفس العائد مستوى جديدًا قدره 5.25٪. إنه انعكاس مذهل يوضح مدى قدرة الضغوط التضخمية والنمو المستدام على تأجيل التحول التدريجي.

بالنظر إلى هذا السياق، ينبغي توخي الحذر عند تسعير التخفيضات في الأسعار قبل الأوان. غالبًا ما تعكس حركات منحنى العائد، خاصة في المدى القصير، التوقعات أكثر من اليقين. في حين أن اتجاهات تراجع التضخم قد تستأنف في النصف الثاني من العام، فإن التمركز بقوة في هذا الاتجاه الآن يحمل تكاليف حقيقية. قد تستفيد استراتيجيات القيمة النسبية أكثر من اللعب الاتجاهي المباشر.

الآن، مع اتفاق بشأن سقف الدين يمتد عبر عدة سنوات واحتياطي فيدرالي لا يزال يميل إلى التوجيه المتشدد رغم بعض الأرقام الأضعف، يظل التقلب في الأسعار أداة بدلاً من عائق. وقع المتداولون الذين كانوا غير مستعدين في الفخ العام الماضي عندما كانت لديهم نظرة خطية للغاية للبيانات. هناك خطر الوقوع في نفس الفخ إذا اعتبر التحرك الأخير في السندات قصيرة الأمد كما هو.

بدلاً من ذلك، من المفيد النظر تحت السطح. إن توقعات السوق الضمنية بشأن الأسعار أصبحت بشكل متزايد منفصلة عن رسائل البنك المركزي، التي تميل نحو إطار “استمرار الأسعار المرتفعة لفترة أطول”. راقب ردود الفعل، وليس فقط الإصدارات. قد تحمل طباعة مؤشر أسعار المستهلك الفردي أو رقم التوظيف أهمية زائدة إذا كان يتعارض مع الرواية الحالية—وهذا يؤدي إلى تحولات أكثر حدة في أسطح التقلبات، خصوصاً في خيارات الأمد القصير.

لقد شهدنا هذا النمط من قبل: عدد قليل من نقاط الضعف، متبوعة بتجدد المرونة، خاصة في استهلاك التوظيف والخدمات. لا يزال هذا التفاعل مستمراً. لذا، عندما ترتفع عائدات الخزانة على بيانات أضعف، قد لا تجد الحركة تماسكاً حتى يكون هناك تكرار ثابت في الاتجاه. الرد على الانفرادات يترك المواقف عرضة لانعكاسات سريعة.

علاوة على ذلك، يعود العلاوة الزمنية ببطء إلى الديون الأطول أجلاً. وهذا يشير إلى أن المشاركين في السوق لم يعودوا يعتمدون فقط على سياسة الاحتياطي الفيدرالي لتسعير المنحنى. هناك تركيز متزايد على الانزلاق المالي والاختلالات الهيكلية، والتي يمكن أن ترفع العائدات الأطول حتى لو تحولت تسعيرات الاستحقاق القصيرة للأسفل. إنها ديناميكية تختبر الافتراض بأن جميع فترات الاستحقاق تستجيب بشكل مماثل عبر المنحنى.

في الأسابيع المقبلة، يصبح إدارة التعرض لهذه الانقلابات الحادة في العائد أمراً أساسياً. يكافئ البيئة الحالية إدارة المخاطر النشطة، مع انقلابات داخلية تزداد قوة مدفوعة بتدفقات عبر الأصول بدلاً من روايات الاقتصاد الكلي الواضحة. بالنسبة لأولئك الذين يبحثون عن ألعاب التقلب، يبقى الميل مفيدًا. راقب كيف يسعر السوق النهايات السلبية—هناك رسالة حول مدى أصبح المخاطر المتوقعة غير متناظرة.

يبقى الشعور بالهشاشة. ليس بطريقة مذعورة، بل بطريقة توازن. لذلك، في الوقت الحالي، نتجنب الالتزام المفرط بأي رواية معينة. قد يخفض الاحتياطي الفيدرالي الأسعار، لكنه لن يتسرع. قد يبرد التضخم، ولكنه لن يكون بخط مستقيم. قد ترتفع المدّة، ولكن ليس بدون اضطراب. كل ذلك يتركنا في وضعية حذرة، ليست سلبية؛ مبنية على البيانات، لكنها متشككة.