يعمل بنك اليابان حاليًا على إيقاف دورة رفع أسعار الفائدة مؤقتًا، ومن المتوقع أن يحدث تحول مستقبلي بعد فترة من المراقبة. تشير التصريحات الأخيرة إلى تأثير محتمل لسياسات التعريفة الجمركية الأمريكية على اقتصاد اليابان، مما يؤثر على أرباح الشركات ونمو الأجور.

تشهد أرباح الشركات اليابانية اتجاهًا تصاعديًا، بينما من المرجح أن يستمر الاستهلاك في زيادة معتدلة. تظهر علامات التضخم، مما يشير إلى أن هدف استقرار الأسعار للبنك المركزي الياباني قد اقترب من الاكتمال.

تشمل ردود فعل السوق تقلبات طفيفة، حيث يتم التداول بـ USD/JPY بشكل أقل قليلاً. تدور المخاوف حول سياسة التجارة الأمريكية التي تؤثر على قوة الين وأرباح الشركات في اليابان.

اشتهر بنك اليابان بسياسة نقدية فائقة الليونة لتحفيز النمو، تتضمن التوسيع الكمي والنوعي. وقد أدى ذلك إلى ضعف الين، مما وسع الفارق مع العملات الأخرى.

جاء التحول لفك هذه السياسة بعد تجاوز هدف التضخم بسبب انخفاض قيمة الين وارتفاع أسعار الطاقة. كما لعبت التوقعات بزيادة الأجور دورًا في هذا التغيير، مما ساهم في ضغوط تضخمية في اليابان.

ما نشهده من بنك اليابان هو توقف مدروس ومتأنٍ، بعد سلسلة من التعديلات بعيداً عن موقف النقود السهلة الطويل. ومن خلال التراجع مؤقتًا، يبدو أن البنك المركزي يمنح نفسه مساحة لتقييم ما إذا كانت المكاسب الأخيرة في التضخم والأجور مستدامة بذاتها أم أنها بحاجة إلى تشجيع إضافي. هذا ليس تراجعًا عن النية بل هو على الأرجح فترة لجمع الأدلة. ومن منظورنا، يتطلب هذا الصبر وتحديد الاستراتيجيات بشكل استراتيجي.

بدأت تهديدات التعريفة الجمركية الأمريكية، كما أبرزها أويدا، في إلقاء ظلها على توازن التجارة الخارجية لليابان وهوامش الأرباح للشركات. الشركات المصدرة، وخصوصًا في صناعة الإلكترونيات وتصنيع السيارات، لديها الكثير لتخسره إذا ظهرت إجراءات انتقامية أو ضعف الطلب في الخارج. أي آثار ارتدادية على مفاوضات الأجور قد تؤثر مباشرة على الخطوة التالية للبنك المركزي الياباني. قد يخفي التوسع الأخير في الربحية للشركات نقاط ضعف أعمق، خاصة إذا أصبح بيئة التجارة العالمية أكثر تقييدًا.

يشهد الارتفاع في الاستهلاك استدامة بدلاً من استعراض. الأُسر اليابانية، بعد سنوات من الركود في الكسب، تشهد الآن درجة من النمو الحقيقي في الأجور. ومع ذلك، أي قوة غير متوقعة في الين، بعكس السنوات الماضية حيث كان السياسة تضعفها عن قصد، قد تضع ضغوطاً على المصدرين وتخاطر بتراجع في الزخم المحلي. هذا يعزز الحجة بأن الموقف الحذر لبنك اليابان مصمم لقياس ما إذا كان الطلب مثبتاً بشكل جيد أو لا يزال معتمداً جزئيًا على الضعف الخارجي.

يقع التضخم حالياً أقرب إلى هدف بنك اليابان البالغ 2% من أي وقت مضى. لكن طبيعة هذا التضخم تحمل أثقالاً؛ فقد كانت الزيادات المبكرة في الأسعار مدفوعة بتكاليف الطاقة وخفض قيمة العملة، بدلاً من الطلب الداخلي المُولّد. الآن، مع جولات الأجور للشركات التي تقدم زيادات مُحتشمة وارتفاع أسعار الخدمات، قد يأتي نمو الأسعار من مصادر أكثر دوامًا. من المحتمل أن يرغب البنك في تأكيد عدم عكس هذه الاتجاهات قبل استئناف التطبيع.

استجابة USD/JPY المُخففة تشير إلى سوق ينتظر إشارات أوضح. تقوية الين، إذا استمرت، قد تضغط على تكاليف الاستيراد وربما تنحرف بالتضخم تحت الهدف مرة أخرى. ذلك بدوره يقلل من الحاجة الملحّة لبنك اليابان لتشديد السياسة، على الأقل دون بيانات جديدة. يجب أن نكون على علم بأن نماذج تسعير المخاطر تحتاج إلى عكس مجموعة أوسع من التأثيرات، وليس فقط مواضع البنك المركزي ولكن أيضًا العوامل المستمدة مثل قرارات التجارة الخارجية ونتائج الأجور المحلية.

بالنسبة للوقت الحالي، يبقى التقلب تحت السيطرة. لكن يجب أن يأخذ تسعير المشتقات – لا سيما المنتجات ذات أسعار الفائدة وخيارات العملات الأجنبية – في الاعتبار الاختلاف الزمني بين استعداد السياسة والصدمات الخارجية. قد لا يكون المنحنى الأمامي يلتقط النطاق الكامل للنتائج إذا تصاعدت اضطرابات التجارة أو لم تحقق اتجاهات الأجور التوقعات.

يجب أن نستمر في ضبط التعرض مع التركيز على الفروق. قد يكون وضع الاستثمارات قصيرة الأجل مستفيدًا من تحولات الين السريعة، ولكن ينبغي بناء الهيكليات ذات المدى المتوسط مع منح الوزن لاحتمال أن يتحرك بنك اليابان لاحقًا – وربما أبطأ – مما يوحي به السوق إلى الأمام حاليًا. مواجهة احتياطاتهم يميل بحذر نحو الحياد، ولكن هذا لا يقضي على مخاطر رفع الفائدة على المدى الطويل إذا فاجأ التضخم باتجاه الصعود.