رؤى وأفكار 
أداء سوق الديون الأمريكي
في سوق الديون الأمريكي، ارتفعت العوائد عبر مختلف تواريخ الاستحقاق. ارتفعت العوائد على السندات ذات أجل سنتين إلى 3.784% بزيادة قدرها 6.4 نقطة أساس، وارتفع العائد لمدة خمس سنوات إلى 3.857%، بزيادة قدرها 6.4 نقطة أساس. ارتفع العائد على السندات لمدة عشر سنوات إلى 4.272%، بزيادة قدرها 4.7 نقطة أساس، بينما انتهى العائد على السندات لمدة ثلاثين سنة عند 4.802%، بزيادة قدرها 2.7 نقطة أساس.
تبدأ هذه المقالة بتوضيح كيفية أداء المؤشرات الرئيسية للأسهم في كل من أوروبا والولايات المتحدة خلال جلسة التداول. نرى مؤشر المملكة المتحدة القياسي، FTSE 100، يرتفع بوضوح ولكن بشكل طفيف، بينما سجلت الأسواق الأوروبية الرئيسية الأخرى – وهي الأسواق في ألمانيا وفرنسا وإسبانيا وإيطاليا – تراجعًا من طفيف إلى حاد. الاختلاف في الأداء يشير إلى أن التوزيع الإقليمي بين المستثمرين قد بدأ في التحول ويثير تساؤلات حول كيفية وضع القطاعات المختلفة ضد التحولات النقدية والاقتصادية عبر منطقة اليورو.
في الولايات المتحدة، حدث تباين بين أكبر مؤشرات الأسهم. ارتفع مؤشر داو جونز، بينما سجلت كل من مؤشر S&P 500 وناسداك المركب خسائر. من ناحية أخرى، ارتفع مؤشر راسل 2000، الذي يتتبع الشركات الصغيرة، وهي نتيجة قد تشير إلى تحول تدريجي نحو التعرض المحلي أو الدوري. عندما يتفوق أداء الأسهم الصغيرة في فترات التقلب العالي أو تباين الشعور تجاه الأسهم الكبيرة، فإن ذلك غالبًا ما يعكس إعادة التموضع بناءً على توقعات نسبة الفائدة أو دوران دورة الأرباح. من المرجح أن نهج جونسون في التخصيص عبر القطاعات النظرية يأخذ هذه التحولات في الاعتبار، والتحركات الأخيرة تدعم فكرة أن هذه النسبية تهم الآن أكثر.
لكن سوق السندات يبدو أكثر توحيدًا. ارتفعت العوائد على جميع تواريخ الاستحقاق الرئيسية، وخصوصًا على منحنى العائد للأجل القصير – ولا سيما الأوراق ذات العامين والخمسة أعوام – حيث تتفوق بشكل ملحوظ على الأوراق الأطول أجلاً مرة أخرى. هذا التحرك بمقدار 6.4 نقطة أساس في الجزء الأمامي يظهر لنا وجهة نظر معززة بأن نسب الفائدة قصيرة الأجل قد تظل أعلى لفترة أطول. مع استمرار العائد لمدة عشر سنوات أعلى من 4.27% والعائد لمدة ثلاثين عامًا ثابتًا بالقرب من 4.80%، هناك ضغوط مستمرة على مخاطر المدة.
رؤى في سوق رأس المال
مع تثبيت فروق العوائد في الولايات المتحدة وتخفيفها في الأسواق الأوروبية، نرى توجهاً يميل فيه رأس المال نحو الأمان ذو العائد بدلاً من المخاطرة بالوعود المستقبلية. من المهم لأي شخص يقيم اكتشاف الأسعار في عقود المشتقات، خاصة تلك المرتبطة بنسب الفائدة أو التقلبات، أن يستند الآن إلى تعديل مستويات الإضراب وآفاق انتهاء الصلاحية مع تركيز أقوى على توجيه التقعر والتعرض للتغيرات. قد تبدأ افتراضات التسعير المتعلقة بتقلبات الآجال القصيرة في الانحراف إذا لم نقم بتعديل شروط المدخلات للتمويل والحمل.
لم يعد الأمر يتعلق بالاتجاه فقط. حيث أن حجم التحركات أصبح له دلالة بنفس القدر. عندما تتحرك المعدلات بأكثر من ست نقاط أساس في الطرف الأمامي في يوم غير سياسي، فإننا لم نعد نتعامل مع تعديلات خفيفة. إنه يتعلق بإعادة تسعير المخاطر بشكل كلي. وعندما نربط ذلك بحجم الفتح والمشاركة في المواقف التي تشير إلى تحوط المدة، يمكن لتجاهل الحركة أن يضيف تشويشًا.
تصبح التوقيتات ذات أهمية أكبر. نتذكر الآن، مرة أخرى، ما يحدث عندما تتغير توقعات المعدل في الوقت الفعلي بينما تتوقف الأسهم أو تسيء فهمه. لا يمكن مواجهة اللحظات كهذه بنموذج الانحلال العادي لثيتا أو ملفه الشخصي الغاما اللامبالي. تفصح الفجوات السعرية للأسهم الأمريكية الصغيرة عن أكثر من مجرد التدفقات – إنها تتحدث عن تغيير شهية المخاطر المرشحة عبر أشكال الفائدة ومعنويات البيانات الاقتصادية الكلية. تلك القرارات السعرية التي اتخذها ويلسون منذ أيام، إذا تم توسيعها بشكل ضيق للغاية أو أخذها بصورة سلبية، قد تجد نفسها في منطقة الخسارة ما لم يتم تعديلها بشكل حاد.
نستمر في تتبع سلوك الطلب والعرض في مناطق التقعر بينما تنضغط الفروقات في الأجزاء الخلفية بشكل طفيف – الأمور تبدو صغيرة على الرسم البياني، ولكنها حادة للمتداول الذي يشاهد تكدس التعرض. هذه ليست مجرد تقلبات صغيرة؛ إنها تعيد تعيين حساسية الكتاب. ينزلق هامش خطئنا إلى الأسفل كلما امتدت الأسعار للمدة، حتى ولو بشكل طفيف.
لم ينهار عمق السوق بعد، ومع ذلك تراجعت المشاركة في بعض النقاط. يجب أن ينعكس ذلك أيضًا في تحليلات تقلبنا الضمني. المضي قدماً في المرحلة التالية، الأمر لا يتعلق بالتخمين بشأن الاتجاه، بل تحديد فروع المخاطر التي لا تزال تسعر بشكل غير صحيح. بعبارة أخرى، يجب علينا أن نولي اهتمامًا أكبر لكيفية تأثير سرعة العائد على ضغط الأساس، خاصة على التركيبات الثقيلة بالدلتا.
