يركز بنك اليابان على “التضخم الأساسي” لدعم موقفه الحذر بشأن رفع أسعار الفائدة، حتى وإن كان التضخم العام أعلى من الهدف. يظل التضخم الاستهلاكي الأساسي والعام فوق 2%، لكن المؤشرات الأقل تقليدية مثل الوسيط المتوازن والنمط وتضخم الخدمات تشير إلى أن الضغوط السعرية المحلية أقل من هدف بنك اليابان.

هذه المقاييس تدعم رؤية الحاكم كازو أويدا بأن السياسات يجب أن تظل متساهلة. تشير البيانات الحالية إلى أن التوقعات قد ابتعدت عن الصفر، ولكنها لم تصل بعد إلى الهدف بنسبة 2%. وفقًا لتقرير رويترز، كان تضخم الخدمات فقط 1.4% في مايو.

الصانعين للسياسة حذرين من التشديد في وقت مبكر، مما قد يعيق انتعاشًا هشًا، وتنمو الانقسامات الداخلية داخل بنك اليابان. الآن يتوقع الأسواق أن يحدث رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس التالية في وقت لا يتجاوز بداية 2026.

في نهاية يوليو، من المتوقع أن يقدم اجتماع البنك في 30-31 يوليو توقعات جديدة للتضخم.

يوضح هذا المقتطف التفكير الحالي وراء إحجام بنك اليابان عن رفع أسعار الفائدة بشكل كبير، على الرغم من أن بيانات التضخم السطحية تشير إلى ما يزيد عن الهدف المعلن بنسبة 2%. على الرغم من أن الأرقام العامة والأساسية تتجاوز هذا الهدف الاسمي، إلا أن المقاييس الأعمق – مثل الوسيط المتوازن، القيمة الأكثر شيوعًا في توزيع الأسعار (النمط)، وزيادات الأسعار في قطاع الخدمات – ترسم صورة أكثر اعتدالًا. يستخدم أويدا، الشخصية المركزية في السياسة النقدية لليابان، هذه المجموعات الضيقة من البيانات للجدل بأن نمو أسعار المستهلكين يظل ضعيفًا بمجرد إزالة أثر الطاقة والعناصر المتقلبة، لا سيما في فئات الخدمات مثل النقل والضيافة والتأمين.

قراءة 1.4% لتضخم الخدمات في مايو مهمة بشكل خاص. هذا الجزء من الاقتصاد نادرًا ما يتحرك دون تراكيز أساسية، حيث يعكس الأجور والنشاط المحلي. إذا ظل هذا منخفضًا، من الصعب الدفاع عن تحركات سياسات عدوانية بناءً فقط على استجابة لمؤشرات واسعة تتأثر بعوامل الصدمات الخارجية، مثل أسعار الوقود العالمية أو تكاليف السلع المستوردة. تلك هي الخلفية لما يبدو بشكل متزايد على أنه انتقال طويل بعيد عن الظروف النقدية فائقة الدعم.

بالنسبة لأولئك الذين يقرأون ما بين السطور، فإن الحقيقة أن الأسواق تتوقع أن الزيادة المعنوية التالية لن تصل حتى على الأقل بداية 2026 تشير إلى مسار طويل من الدعم. كما أنها تسلط الضوء على أن رأس المال المضارباتي، الذي عادة ما يفر عند أولى علامات التشديد الجاد، لا يزال، حتى الآن، يتصرف وكأن الإعدادات الحالية للسياسة سوف تستمر بالقرب من المستويات الحالية لأكثر من عام. هذه التوقعات تهدئ التقلبات في أسواق المعدلات ولكنها قد تؤخر تغييرات هيكلية أكثر وضوحًا في منحنيات السندات.

تبدو عملية اتخاذ القرار داخل البنك متجزئة، مع ظهور معسكرات معارضة. جانب واحد ينظر بوضوح إلى تضخم مستمر فوق 2% ويضغط من أجل العودة إلى الوضع الطبيعي في وقت أقرب؛ والآخر يحذر من أن ضغط الطاقة ينبغي ألا يخطئ على أنه تسريع في الاتجاه. مع وجود استهلاك داخلي ضعيف وبيانات أجور متقطعة، من الصعب الجدل بشكل مقنع بأن إنفاق الأسر سيتماشى مع زيادات التكاليف.

في الأسابيع المقبلة، ستتجمع الأنشطة حول اجتماع نهاية يوليو. البنك سيفصح عن توقعاته المحدثة للتضخم حينها، والتي ستستخدم كمؤشر على كيفية تغير التوافق الداخلي. إذا تم تخفيض هذه التوقعات، فهذا يشير إلى أن الأعضاء في اللجنة لا يزالون غير مقتنعين بالسلوك الحديث للأسعار. من ناحية أخرى، إذا كانت التوقعات لا تزال كما هي أو حتى ارتفعت – خاصة في فئات الخدمات الأساسية – فإنها قد تشير إلى تزايد الثقة.

نراقب أمرين بنفس القدر من الاهتمام: ليس فقط ما تقوله التوقعات، بل أيضًا أي مؤشرات يختار البنك تسليط الضوء عليها. إذا استمر التركيز على الإحصاءات المتنوعة بدلاً من مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي، فإن ذلك يقوي الحجة بأن الموقف الحالي بشأن الأسعار لديه بعض الخطوات التي ينوي القيام بها. على الجانب الآخر، إذا بدأت الملاحظات التالية للاجتماع في تضمين مراجع مستقبلية للمفاوضات العمالية أو تغييرات في توقعات الأسعار الأسرية، فهذا يعني أن الحسابات الداخلية تتغير. من خلال مراقبة كيفية تفاعل هذين العنصرين – نبرة الرسائل والنقاط البيانية المختارة – يمكننا تفسير ما إذا كانت هذه الاستراتيجية البطيئة في الحركة قد تتسارع إلى شيء أكثر ديناميكية.

علي المدى القصير، يجب على المراكز الحساسة للعائد أن تميل إلى احتمال تمديد آخر. لا يوجد شهية داخل المجلس للتشديد قبل الأوان، وباستثناء ارتفاع مفاجئ في الخدمات أو دفعة غير متوقعة في الأجور، فهناك مجال لخط سياسة سيبقى ثابتًا إلى حد ما. يجب على الاستراتيجيات المتعلقة بالمعدلات، وخاصة تلك التي تشمل رهانات المنحنيات الأمامية أو فروقات التقويم، أن تأخذ في الحسبان احتمال الحركة المحدودة خلال بقية العام. قد تتيح التقلبات المدفوعة بالأحداث حول قرار يوليو فرصًا، لكن التمركز فيه يجب أن يعتمد على كيفية تغير توقيتات توقعات التضخم، وليس فقط على القرار نفسه.