رؤى وأفكار 
تُحذّر J.P. Morgan من أن تصعيدًا يؤدي إلى إغلاق مضيق هرمز قد يدفع أسعار النفط إلى ما بين 120 و130 دولارًا. تلاحظ Goldman Sachs وجود علاوة مخاطر جيوسياسية قدرها 10 دولارات للبرميل في الأسعار الحالية. تتوقع Barclays أن تكون أسعار النفط 85 دولارًا إذا تم خفض الصادرات الإيرانية إلى النصف، مع تجاوز الأسعار 100 دولار في حال حدوث صراع إقليمي أوسع.
هشاشة قصيرة المدى وتعديلات السوق
ما تسلط الأقسام السابقة الضوء عليه هو خليط من الهشاشة قصيرة المدى والقدرة على التكيف في سوق النفط. تتأثر الأسعار بالفعل ليس فقط بمخاوف العرض ولكن أيضًا بتوقع الاضطراب، حيث يتم تسعير معظمها على أساس التخمين الذي قد يتحقق أو لا يتحقق. لذلك، يمكن ربط الارتفاع الأخير في سعر خام برنت بأقل قدر من خسائر الإنتاج الفعلية وأكثر بالإدراك المحتمل لتلك الخسائر. احتمالية فقدان بضع مئات الآلاف من البراميل تعتبر مقارنة متواضعة من الناحية التاريخية، لكنها هنا مهمة بسبب مصدر ذلك النفط وكم هو سهل ـ أو صعب ـ استبداله.
الذي يلفت النظر هو أن الجزء الأكبر من إنتاج إيران ما زال يتدفق، على الرغم من العقوبات، عبر قنوات أقل وضوحًا، وأي تغيير في ذلك لن يمر دون أن يُلاحَظ. ولهذا السبب تختلف التوقعات. يعتقد البعض أن التراجع في الصادرات قد يحدث بالفعل تحت الضغط، مما يخفف من توقعات صدمة أكبر في المستقبل. في المقابل، آخرون أكثر حذرًا، يتخيلون خسائر إضافية مرتبطة بالتصعيد، حتى ولو كانت في طبيعتها تكهنية. التأثير الحقيقي يعتمد على المدة. التأخير القصير، لفترة بضعة أسابيع مثلاً، قد يؤدي إلى ارتفاع الأسعار مؤقتًا لكن يترك الأساسيات الأوسع دون تغيير. في المقابل، التوقف المطول يعيد ترتيب الموقف بالكامل.
كما يقدم التاريخ تذكيرًا وفيرًا عن أن الاختناقات المادية ـ مثل اغلاق هرمز ـ لا تدوم إلى الأبد. أظهرت لنا التجارب أن نقاط الخنق يمكن تجاوزها أو إعادة فتحها تحت الضغط. يمكن للمتداولين أن يشعروا ببعض الراحة في معرفة أن المنتجين الكبار عادة ما يستجيبون لارتفاع الأسعار بالاعتماد على الاحتياطيات أو زيادة الإنتاج. ومع ذلك، يهم وقت التعاطي، وأي تأخير يخلق فرصًا أو مخاطر، اعتمادًا على الجانب الذي يتم التداول عليه.
دور الأموال المدارة وردود فعل السوق
من منظورنا، إذا امتدت الاضطرابات إلى أشهر بدلاً من أسابيع، فلن ينتظر السوق التأكيد ـ بل سيتخذ إجراءاته بشكل استباقي. لا يوجد مساحة للتردد في تلك اللحظة. الفروقات الزمنيّة هي مقياس مفيد؛ مراقبة الفروقات الزمنية بين العقود القريبة والمؤجلة؛ الفجوات المتسعة تشير لبناء مخاوف العرض. ويمكن أن تكون هذه التحركات أشد وأكثر ضجيجًا في أوقات التوتر السياسي. كما أن التذبذب يصبح أقل عرضياً وأكثر هيكلية في ظل هذه الظروف. ليس الأمر متعلّقًا بمستوى السعر فقط ـ بل كيف يصبح السعر عنيدًا في مواجهة السيولة الإخبارية المتقلبة.
ما يُظهره النقاش أيضًا هو أنه ليست كل سيناريوهات الاضطراب يتم تسعيرها بنفس الطريقة. تراجع العرض من إيران له تأثير، لكن يحرّك الإبرة بشكل مختلف حسب ما إذا كان أوبك ستتدخل، أو ما إذا كان المستوردون يتحوّلون إلى مصادر أخرى بسرعة كافية. تعديلات الطلب من آسيا ـ خاصة من الصين ـ تقلل من التأثير إلى حد ما. لكن هذا بافتراض عدم وجود تأثير الدومينو عبر البلدان المجاورة، التي إنتاجها وحجم العبور فيها أعلى. في اللحظة التي ينتشر فيها الخطر جغرافيًا، ينتشر أيضًا تأثير التسعير؛ لذا بعض التقديرات تصل إلى نطاق 120-130 دولار.
ما يبرز هو مدى ارتباط الجزء الأكبر من العلاوة الحالية بالشهية للمخاطر. عندما تختلف التوقعات بشكل واسع مثل هذا، يصبح حركة السعر تعبيرًا عن التموضع، وليس فقط الأساسيات. ولهذا، قد يكون من المفيد لنا أن نولي اهتمامًا وثيقًا ليس فقط للعنوانين الرئيسية ولكن لكيفية استجابة الأسواق لها. إذا ارتفعت الأسعار على معلومات معروفة بالفعل، فهذا يخبرنا بأن المشاركة غير متوازنة. إذا سقطت الأسعار رغم المخاطر الجديدة، فهذا يُشير إلى الإرهاق أو الإفراط في التمديد.
في النهاية، تصبح الخيارية مركزية. تدفقات الخيارات الأسبوعية، التغييرات في الفائدة المفتوحة، وشكل المنحنى الضمني تقدم جميعها دلائل على ما يخشاه السوق ومتى. لقد رأينا في توترات سابقة أن تواريخ انتهاء صلاحية معينة تجذب تدفقات كبيرة، لحماية أو المراهنة على فترات معينة من الاضطرابات. هذا النوع من السلوك غالبًا ما يدفع إلى تحركات حادة داخل اليوم، وتختفي أو تظهر التحوطات بسرعة.
أخيرًا، لا ينبغي التقليل من دور الأموال المدارة ـ المراكز التي تحتفظ بها الصناديق تتحول غالبًا قبل الوضوح، حيث تُحفز النماذج إعادة التوازن أو تُخترق مستويات الوقف. هذه تخلق انحرافات مؤقتة يمكن أن تبالغ في التحركات. مشاهدة هذه التدفقات عن كثب يتيح التنبؤ بتحول الأسواق لتصبح أحادية الاتجاه، ولو لفترة وجيزة، خاصة في الأيام ذات التداول الأضعف.
