تشير المؤشرات الاقتصادية الأخيرة إلى أن النشاط الاقتصادي يتوسع بمعدل مطرد، مدعومًا بمعدل بطالة مستقر وظروف سوق عمل جيدة. ومع ذلك، لا تزال معدلات التضخم مرتفعة، وزادت حالة عدم اليقين بشأن التوقعات الاقتصادية.

يهدف لجنة الأسواق المفتوحة الفيدرالية إلى تحقيق أقصى قدر من التوظيف ومعدل تضخم طويل الأجل قدره 2 في المئة. وأشارت اللجنة إلى أن مخاطر ارتفاع البطالة والتضخم قد زادت، محافظةً على هدف معدل الأموال الفيدرالية بين 4-1/4 إلى 4-1/2 في المئة.

ستواصل اللجنة خفض حيازاتها من سندات الخزانة والديون الأخرى لدعم أهدافها. وستقيّم بعناية البيانات الواردة والمخاطر قبل إجراء المزيد من التعديلات على معدل الأموال الفيدرالية.

اللجنة ملتزمة بأهدافها ومستعدة لتعديل السياسة النقدية إذا لزم الأمر. ستأخذ في اعتبارها معلومات متنوعة مثل ظروف سوق العمل وضغوط التضخم والتطورات الدولية. وتشمل التوقعات الرئيسية معدل الأموال الفيدرالية بنسبة 3.9% بحلول ديسمبر 2025، وتراجع إلى 3.4% في 2026 و3.1% في 2027، مع معدل بطالة 4.4% وتضخم مؤشر أسعار الإنفاق الشخصي بنسبة 2.7%.

تحت سطح هذه البيانات، نجد رسالة واضحة: السياسة النقدية لن تخفف قريبًا. يتم الاحتفاظ بالمعدلات عند مستويات مرتفعة ليس فقط لمواجهة أرقام التضخم الحالية، بل لاتخاذ تأمين ضد مفاجآت إضافية قد تنشأ من اختلالات داخلية أو تحولات عالمية. التصور بانخفاض المعدل إلى 3.9% في وقت متأخر من العام المقبل ليس ضمانًا، بل هو اعتراف بما يجب أن تكون عليه الظروف لتبرير التخفيضات. إذا ظلت استقرار الأسعار عصية، فإن تلك التخفيضات ستتأخر.

مرونة سوق العمل تلعب دورًا كبيرًا هنا. مع استمرار انخفاض معدل البطالة واستمرار خلق فرص العمل بمعدل ثابت، يبدو أن صانعي السياسات على استعداد للسماح للبيئة الحالية للمعدلات بالاستمرار لفترة أطول. لم يعد الأمر يتعلق بما إذا كان الاقتصاد يمكنه تحمل معدلات أعلى؛ بل الآن حول مدى طول الوقت الذي يمكنه فيه الحفاظ على هذا الوتيرة دون الانكسار. تلك التسامح يخلق مساحة أكبر لصانعي السياسات للتصرف بحكمة.

مع استمرار التضخم فوق 2% إلى ما بعد الأفق المتوقع، لا ترى اللجنة حاجة للتحركات المفاجئة. هذا يعني تقلب أقل في السياسة، لكن ليس بالضرورة في الأسواق -خصوصًا ليست في مكان حساسيات المعدلات الأمامية لاتزال عالية. لن يكون إعادة تسعير الأصول عملية فجائية، بل هي عملية تتسم بالتعديل المستمر، إلا إذا أجبرت الصدمات الغير متوقعة على إعادة التقييم.

فريق باول قد أوضح إطار عملهم بصراحة. لم تكن استجابتهم للبيانات جديدة، لكن آثارها الآن أصبحت أكثر وضوحًا. إذا ارتفعت البطالة ولم يتراجع التضخم بالتوازي، قد تصل الاستجابات السياساتية بسرعة أكبر مما تقترحه التوقعات. في الوقت نفسه، إذا خفت حدة التضخم أكثر من المتوقع، فقد تركوا مساحة كافية لتبرير الانسحابات، وإن كان ذلك بحذر.

نفسر هذا الموقف باعتباره تفضيلًا لإدارة المخاطر على التخفيف الوقائي. بالنسبة لنا، هذا يعني الحذر من الافتراضات بشأن التخفيف السريع. بدلاً من ذلك، يجب أن نأخذ في الاعتبار استمرارية ليس فقط معدلات السياسة، بل أيضًا عملية خفض التضخم كبداية ثابتة.

الإشارة التي قدمها مسار الانخفاض المتوقع لأسعار الفائدة عبر 2026 وما بعدها تعكس أيضًا نية لتثبيت التوقعات. من خلال تقديم انخفاض معتدل على مدى سنوات عديدة، تسعى اللجنة لتحقيق الاستقرار – ليس فقط بالمعنى الاقتصادي، بل أيضًا داخل الأدوات المالية الحساسة لتحركات المعدلات. ومع ذلك، فإن هذا المسار ليس هو القاعدة الأساسية – إنها مجموعة من الأهداف، مشروطة بتقدم سلس.

في الأسابيع المقبلة، الأهمية ليست فقط للأرقام المتعلقة بالتضخم أو الأرقام المتعلقة بالرواتب بمعزل، بل حول التفاعل بين تلك العناصر ورد فعل اللجنة. اللغة التي توضح أن “المخاطر المتعلقة بالتوقعات” تتزايد تشير إلى أن علينا التعامل مع دورات البيانات القادمة كمراحل تجريبية. لا يوجد الكثير من الصبر تجاه الركود في خفض التضخم، وحتى أقل إذا تباطأ التوظيف بشكل غير متوقع.

علينا أن نراقب عن كثب التوازن بين بيانات النشاط الواردة وتساهل صانعي السياسات مع الانحرافات. تشير الملاحظات الأخيرة إلى وجود مجال ضئيل للغموض. إذا استمرت قراءات التضخم فوق 3% بينما تظل قوة سوق العمل قائمة، فمن المرجح أن تتراجع أي انخفاضات في التسعير لتخفيضات أواخر 2024. وبالمثل، فإن تباطؤ نمو الأجور المرتبط بانخفاض الاستهلاك سيعيد تقييم هذا التوقع بسرعة.

بالنسبة لموقفنا، يحثنا ذلك على الانضباط. ليس البحث العدواني عن التغييرات، بل النظر المفكر لعمليات الضبط التجارية. الأمر يتعلق بالتغيرات الدقيقة، وليس الانعكاس الكامل. يتطلب الارتفاع في الاتجاه التضخمي ليس فقط تراجع التضخم، بل تباطؤ مستقر – وربما غير مريح – لسوق العمل. نحن نراقب كليهما، وليس أحدهما.

وفي حين أن التعديلات في الميزانية العمومية تستمر في الخلفية، فإنها تعزز من التشديد – ولا تخففه. هذه العناصر التشغيلية ليست ببساطة سلبية – بل تؤثر على توافر الائتمان والمعدلات الأطول أجلاً. هذا هو عامل آخر لا ينبغي تجاهله. نحن نظل متكيفين ونستخدم هذه التوقعات كخريطة، وليس وعدًا.

لغة اللجنة لا تقدم أي أوهام. بدلاً من ذلك، تقترح إيقاعًا أعلى لفترة أطول، ليس فقط كوقفة، بل كأداة متعمدة. نقرأ بين السطور، وينبغي أن تفعل المواقف ذلك أيضًا.