تتوقع جولدمان ساكس أن يحافظ الاحتياطي الفيدرالي على سياسته في اجتماع اللجنة الفيدرالية في يونيو، مع التركيز على حالة عدم اليقين المرتفعة والمخاطر المتوازنة. قد يتم تعديل توقعات التضخم والنمو بشكل طفيف، لكن لا يُتوقع تحركات فورية، ومن المحتمل تأجيل خفض الفائدة حتى ديسمبر مع تطور تأثيرات التعريفات الجمركية. من المتوقع أن يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بمعدلات الفائدة ثابتة، معترفًا بحالة عدم اليقين المستمرة والمخاطر المتوازنة. ومن المتوقع أن يشدد الرئيس باول على أن التوقعات تعتمد بشكل كبير وليست حاسمة. يتوقع في ملخص التوقعات الاقتصادية (SEP) تعديل طفيف، حيث سيكون التضخم لعام 2025 عند نسبة 3.0%، ونمو الناتج المحلي الإجمالي ينخفض إلى 1.5%، والبطالة ترتفع إلى 4.5%.

وتشير التوقعات إلى خفضين إلى نسبة 3.875% في عام 2025، مع انقسام مقرب 10-9 بين المشاركين. لعام 2026، يتوقع خفضين آخرين إلى 3.375%، ولعام 2027، خفض واحد إلى 3.125%. يبقى معدل الفائدة المحايد على المدى البعيد عند 3.0%. على الرغم من زيادة فرضيات التعريفات الجمركية، ينبغي أن يخفف التنقيحات الأخيرة والتقارير الضعيفة حول التضخم من التوقعات، مع توقع أول خفض للفائدة في ديسمبر واثنان آخران في عام 2026. من المرجح أن تمنع تأثيرات التعريفات الجمركية على التضخم في الصيف خفض الفائدة في وقت سابق من العام.

بشكل عام، تتوقع جولدمان أن تحافظ اللجنة الفيدرالية على معدلات الفائدة ثابتة وتسعى إلى مسار تخفيف حذر يبدأ في ديسمبر، مع التركيز على حالة عدم اليقين. من المحتمل أن يظل التأثير على الدولار الأمريكي محدودًا ما لم يشر الرئيس باول إلى تغيير في مستويات الحذر.

حاليًا، ما نشاهده هو بنك مركزي يظل مترددًا في تغيير موقفه بسرعة، وليس بدون سبب. نظرًا للتباين المستمر بين توجهات التضخم الرئيسية وأهداف الاحتياطي الفيدرالي الأساسية، يجب أن نفسر القرار بالتوقف كخطوة مؤقتة مبنية على الحذر بدلاً من الارتياح. الواضح هو أن هذا ليس إشارة إلى الإهمال، بل لعبة انتظار مقصودة. يعترف الاحتياطي الفيدرالي بأن مسار التضخم، رغم تراجعه المستمر، لم يستقر بعد بما يكفي لتبرير تخفيض مبكر للفائدة، خاصة مع إدخال تعريفات جديدة في التوقعات المستقبلية.

ينبغي ملاحظة أن توقعات سعر الفائدة النهائية تبقى مُثبتة حول 3.0%، مما يوفر إطارًا يستحق الاحترام – ليس شيء لاتباعه بشكل أعمى، بل نجمة قطبية للتوجيه. ما يهم هنا هو ملاحظة ليس فقط ما يتغير، بل ما يظل ثابتًا بشكل عنيد. عبر الأفق الزمني الطويل — خاصة خلال 2026 و2027 — تتعمق الخفضات تدريجياً، لكن لا تنحرف بشدة عن المسار. نحن نعتبر ذلك تأكيداً على أن التحركات العدوانية غير محتملة.

بالنسبة للتعريفات وضغوطها الناتجة، فإنها تصبح بشكل متزايد إزعاجًا على المدى القريب بدلاً من تهديد للهيكل الأكبر. ستظل تأثيراتها التضخمية الصيفية العامل الرئيسي لامتناع البنك المركزي حتى نهاية العام. لقد شاهدنا هذه الآلية من قبل: تبدأ ضغوط التكلفة في الظهور في أسعار المستهلك مع تأخير. هذا يخفف من أي حماس فوري للتحول.

حتى الآن، كان رد الفعل على العملة مستندًا إلى الواقع. سيحتاج باول إلى تغيير نبرته بشكل واضح لتغيير تسعير الدولار بشكل كبير — وهو أمر يبدو غير مرجح ما لم تتحول بيانات التضخم بشكل غير متوقع أو يتدهور النمو بشكل كبير. حاليًا، يتصرف سوق الصرف الأجنبي كما لو كان يصدق ما قيل له: أيدٍ ثابتة حاليًا، عيون صبورة على ديسمبر.

ما يهم أكثر خلال الأسابيع القليلة القادمة هو قراءة التضخم غير الأساسي. توضح تأثيرات التعريفات الصيفية السبب الرئيسي لتأجيل أي خفض حتى نهاية العام. يمكن لهذا أن يوفر رؤى أفضل من أي وقت مضى حول ما إذا كانت المسار المتوقع لا يزال على الطريق الصحيح أم يحتاج إلى إعادة توجيه. قد تكشف البيانات الأصغر المرتبطة بالعمالة مثل المطالبات المستمرة وترك العمل عن ضعف في سوق العمل الأساسي أكثر من مجرد البطالة العامة.

مع ميل الهوامش الآن قليلاً نحو فترة احتفاظ أطول، قد يرتفع التذبذب على المدى القصير. سيوفر هذا فرصًا هيكلية للمتداولين الذين يبحثون عن الاستفادة من عدم الفاعلية في التسعير التي تنشأ عن ردود الفعل المبالغ فيها تجاه مفاجآت اقتصادية طفيفة. التسرع في التسعير لخفض معدلات الفائدة لعام 2025 قد يصبح عادة مكلفة إذا تعافى التضخم في الصيف. المفتاح هنا هو تجنب ملاحقة الزخم والبقاء ضمن الحدود التي حددتها توقعات الاحتياطي الفيدرالي الاقتصادية – حتى إذا كانت مليئة بحالة عدم اليقين.