رؤى وأفكار 
يتحدث يواكيم ناغل، صانع السياسة في البنك المركزي الأوروبي ورئيس البنك الفيدرالي الألماني، في فرانكفورت حول الموضوع “الهدف تحقق – لا يوجد سبب للتراجع”. حاليًا، يعتبر من عدم الحكمة الإشارة إلى توقف أو خفض في معدلات الفائدة نظرًا لارتفاع درجة عدم اليقين، مع النصح بالحفاظ على المرونة.
تبدو مهمة البنك المركزي الأوروبي قد تحققت وفقًا للبيانات والتوقعات الحالية. ومع ذلك، تظل الضرورة قائمة للحفاظ على جميع الخيارات مفتوحة فيما يتعلق بمعدلات الفائدة. في الوقت الحالي، يشهد اليورو مقابل الدولار الأمريكي ارتفاعًا بنسبة 0.28% بسبب بيع الدولار الأمريكي.
فهم دور البنك المركزي الأوروبي
يدير البنك المركزي الأوروبي، الذي يقع مقره في فرانكفورت، السياسة النقدية لمنطقة اليورو. هدفه الرئيسي هو الحفاظ على استقرار الأسعار مع التضخم حول 2%، وذلك بشكل رئيسي من خلال تعديل معدلات الفائدة. عادةً ما تعزز معدلات الفائدة المرتفعة اليورو، بينما تكون العكس صحيحة للمعدلات المنخفضة.
طوال تصريحات ناغل في فرانكفورت، كان واضحًا أن بيانات الأرقام الحالية تشير إلى تحقيق الهدف، لكن السياسة النقدية لم تتجه بعد نحو التحول. شهدنا أن صانعي السياسات يميلون بشكل متزايد إلى عدم حصر أنفسهم في مسارات ثابتة، وذلك لسبب وجيه. الضغوط التضخمية هدأت، ولكن ليس بشكل متساوٍ عبر الكتلة. تشير بعض المؤشرات إلى وجود نقاط ضعف مستمرة. في هذا السياق، سيكون الحديث عن إنهاء دورة السياسة — أو الأسوأ من ذلك، عكسها — في وقت مبكر محفوفًا بالمخاطر غير المرغوب فيها.
في هذه المرحلة، تبقى الخيارات مفتوحة. يميل صانعو القرار مثل ناغل إلى التحلي بالصبر. مع التضخم حول معيار 2%، وتحقيق أحد الأهداف الموضوعة في البداية، فإن هناك رغبة مفهومة بين المراقبين في التكهن بالتخفيف من الإجراءات. ومع ذلك، يشير النغمة الحذرة إلى أن مثل هذه الخطوات قد لا تتحقق بسرعة.
لاحظنا أن اليورو يكتسب أرضًا مقابل الدولار — وهو حركة تتأثر بشكل كبير بتغير ظروف المخاطر وضعف العملة الأمريكية، بدلاً من الطلب الخالص على اليورو نفسه. من وجهة نظر المشتقات، هذا ليس غير متوقع. تشير التحولات إلى إفراغ الدولار، مما يوحي بأن المتداولين يتوقعون مسارًا مختلفًا بين الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي على المدى القريب. هذا التباين، في الوقت الحالي، سيعتمد أقل على التصريحات وأكثر على تدفق البيانات التدريجي.
التحديات المستقبلية
النقطة المتعلقة بالمرونة ليست مجرد كلام. هناك سيناريو حقيقي حيث يجب تعديل إعدادات المعدلات في أي اتجاه. لكي يستجيب صانعو السياسات بشكل معنوي، سيحتاجون إلى قناعة، وليس مجرد ضجيج من البيانات الشهرية. في هذه الأثناء، تظل الأسعار حساسة للغاية للإشارات اللفظية من صانعي السياسات. أي تلميح إلى توجهات تيسيرية أو تشددية يمكن أن يهز العوائد، والعملات، والعقود الآجلة.
عندما نلاحظ التدابير مثل التشداد الكمي المستمر في الخلفية، فإن ذلك يعزز الانسحاب البطيء ولكن الثابت من خطوط الحياة في عصر الجائحة. كما أنها تدعم اليورو من الناحية التقنية، حيث إن مثل هذا التشدد المالي يزيل العرض الزائد من النظام. ومع ذلك، الوتيرة مدروسة. لا يتم فتح الأبواب على مصراعيها. إنها أكثر تزحف تدريجيًا، تمامًا مثل الطريقة التي بنوا بها بنية التحفيز في عام 2020.
لا ينبغي لأحد أن يستهين بمدى أهمية الثقة بالنسبة للبنك المركزي الأوروبي، خاصة وسط مرحلة الانتعاش التي لا تتكشف بشكل متساوٍ. مع تقديم الإشارات الاقتصادية رسائل مختلطة — انخفاض البطالة في بعض الدول الأعضاء، والأداء البطيء المستمر في دول أخرى — يصبح الأمر أقل من محاولة تنبؤ للبنك المركزي وأكثر من لعبة انتظار. وفي هذه الألعاب الانتظارية، فإن أولئك الذين يتداولون المشتقات يضيقون بالفعل فتحاتهم.
نستمر في مراقبة نسب التحوط والزيادة في الحساسية في العقود قصيرة الأجل. يمكن لأي تعرض زائد الآن أن يكون معرضًا للإفراط في ردة الفعل بالموقف التذيلي مثلما العمل. تتطلب مواقف الدلتا عكس هذه المخاطر القريبة الأجل. لن يفاجئنا أن نرى التقلبات ترتفع مرة أخرى مع إعادة الجميع لتحديد مواقعهم للأرباع اللاحقة.
بالأحرى بشكل عملي، فإن المسارات تتضيق، حتى إذا بدا المنظور مكتملاً على السطح.
