يفكر بنك اليابان (BoJ) في تقليل وتيرة تقليص السندات الحكومية اليابانية إلى النصف اعتبارًا من أبريل 2026. تم تقليل شراء السندات الشهري بمقدار ¥400 مليار كل ربع سنة، ولكن هناك اقتراح يقترح خفضه إلى ¥200 مليار شهريًا.

في جلسة حديثة، ارتفع زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني بنسبة 0.19%، ليتم تداوله عند 144.38. يُعد بنك اليابان البنك المركزي لليابان، المسؤول عن تحديد السياسة النقدية لضمان استقرار الأسعار، مع استهداف معدل تضخم بنحو 2%.

استراتيجية نقدية فائقة المرونة

اعتمد بنك اليابان استراتيجية نقدية فائقة المرونة في عام 2013 لتحفيز الاقتصاد وزيادة التضخم. شمل ذلك التيسير الكمي والكيفي، مع إجراءات مثل أسعار الفائدة السلبية والسيطرة على عوائد السندات الحكومية.

أدت إجراءات تحفيز بنك اليابان إلى انخفاض قيمة الين مقارنة بالعملات الأخرى، خاصة من 2022 إلى 2023، بسبب الاختلافات في السياسات مع البنوك المركزية الأخرى. في عام 2024، مع تغييرات في السياسات، شهد الين تعافيًا جزئيًا.

قرر بنك اليابان التراجع عن سياسته بسبب ارتفاع التضخم الناجم عن ضعف الين وارتفاع أسعار الطاقة العالمية، بالإضافة إلى زيادة الرواتب التي تسهم بشكل أكبر. تهدف قرارات البنك المركزي بشأن السياسة إلى معالجة هذه الضغوط التضخمية.

هذا التعديل المحتمل لتقليص السندات – من ¥400 مليار إلى ¥200 مليار شهريًا اعتبارًا من أبريل 2026 – سيبطئ من حجم السندات التي يمتلكها البنك بوتيرة أكثر اعتدالًا. من وجهة نظرنا، يعكس هذا الاقتراح تزايد الحذر داخل البنك المركزي، وربما بدافع الرغبة في الحفاظ على استقرار السوق بينما يبتعد عن السياسات الفائقة المرونة.

مع ارتفاع الدولار الأمريكي/الين بنسبة 0.19% إلى 144.38، كان هناك رد فعل محسوب من السوق. أصبحت أسعار الصرف حساسة بشكل خاص للقرائن حول اتجاه السياسة النقدية، سواء من طوكيو أو أماكن أخرى. يستجيب متداولو العملات عادةً أولًا وبشكل ثاقب، لكن بالنسبة لنا في المشتقات، تشير التحركات إلى شيء أعمق: تَغَيُّر التصريحات والتحولات المتوقعة في السياسات على المدى الطويل.

حافظ البنك المركزي على نفس هدف التضخم البالغ نحو 2%، لكن أساليب الوصول إليه لم تبق ثابتة. منذ إطلاق التسهيلات الكمية واسعة النطاق في عام 2013، بما في ذلك التحركات غير التقليدية مثل الحفاظ على أسعار فائدة سلبية والسيطرة المحكمة على عوائد السندات، شهدنا تجربة طويلة الأمد في التحفيز النقدي. كان لهذه الإجراءات تأثير لا يمكن إنكاره: تراجع الين، ومعه زادت تنافسية الأسعار للسلع اليابانية، لكن تكلفة الواردات أيضًا.

ردود فعل السوق على تغييرات السياسة

خاصة بين 2022 و2023، تسببت الفجوة الواسعة في النهج بين البنك المركزي الياباني والبنوك الأخرى مثل الاحتياطي الفيدرالي في ضعف لا شك فيه للين. مع إعادة ضبط الأسواق في عام 2024، بدأت التحولات التفاعلية تتكشف – رغم أن تعافي الين كان محدودًا وغير مستقر.

ومع ذلك، لا يمكن فصل التحول الأخير عن البيئة الأوسع. رأينا تضخمًا يزداد ارتفاعًا ليس فقط بسبب تكاليف الطاقة المستوردة ولكن أيضًا من الأجور المحلية التي تتحسن. مع رواتب أقوى في العديد من الصناعات، هناك الآن ضغط أكبر على الأسعار من الداخل. يمكن قراءة نهج البنك المركزي – ببدء الابتعاد عن التسهيلات الممتدة – كرد فعل ليس فقط على الديناميات العالمية ولكن أيضًا على التحولات المحلية في أنماط العمل والاستهلاك.

ما يهمنا كتجار في الأجل القصير ليس فقط تباطؤ تقليص السندات نفسه، ولكن ما يعنيه. انخفاض أبطأ يشير إلى محاولة متعمدة لتجنب إرباك الأسواق أو التسبب في ارتفاع مفاجئ لعوائد السندات. يمكن أن يترجم ذلك إلى حركات يومية أصغر وأكثر قابلية للتنبؤ في أسعار الفائدة وأدوات العملات الأجنبية – مما يوفر احتمالات جذابة لاستراتيجيات مقايضة أسعار الفائدة والجداول الزمنية الضيقة للتحوط خلال الفصول القادمة.

يشير الارتفاع الأخير لزوج الدولار الأمريكي/الين أيضًا إلى أن الأسواق قد تعيد تقييم الفروق في الأسعار والوتيرة التي قد تتباطأ بها البنوك المركزية الأخرى مقارنة بطوكيو. هذه البيئة تشجع على التقلبات في نقاط الفصل عندما تظهر بيانات جديدة أو توجيهات، خاصة عندما تظهر أرقام الرواتب أو مؤشرات الأسعار. من المفيد أن نحتفظ بالتوافقات الدورية في الذهن.

عودة التضخم لم تعد مجرد مفهوم – لقد تجسدت، والسلطات النقدية تغير مسارها وفقًا لذلك. ومع تباطؤ التقليل دون توقفه، قد يظل التقلب في أسعار الفائدة الطويلة الأجل مخمدًا، في حين قد تشهد الأدوات قصيرة الأجل حساسية أشد للمفاجآت في البيانات. قد نود تعديل فروقنا وفقًا لذلك.

قد تستفيد المراكز ذات المدة الأقصر من النوافذ الضيقة لعدم اليقين مع ازدياد رسائل السياسة تواصلاً. ومع ذلك، كل حركة في طوكيو تحمل معها احتمال تأثير عدوى على مسارات البنوك المركزية الأخرى، لا سيما في العملات حيث تظل صفقات الكاري نشطة. وبالتالي، ينبغي أن يتضمن نمذجة السيناريو إمكانية إعادة توجيه المعايير أو التدخل في سوق العملات، حتى ولو كان غير مباشر.