رؤى وأفكار 
خلال الربع الثاني، برز اليورو كواحد من أفضل العملات أداءً بين عملات مجموعة G10. وكان ذلك مدفوعًا بالتشاؤم تجاه الدولار الأمريكي، والأسواق المالية المتعمقة في منطقة اليورو، ووضع اليورو كالثاني من حيث الاحتفاظ بالاحتياطي.
أظهرت البنك المركزي الأوروبي إشارات متباينة حول قوة اليورو. بينما يرحب بعض المسؤولين بفوائد اليورو الأقوى، مثل تحسين الظروف المالية، فإن المخاطر المحتملة على القدرة التنافسية والتضخم غالبًا ما لا يتم تناولها بشكل كامل.
موقف البنك المركزي الأوروبي بشأن اليورو
لا يوجد تعريف محدد لـ “اليورو القوي”، لكن التعليقات الأخيرة تشير إلى أن معدلات اليورو/الدولار الحالية، المتوقع أن تبقى بالقرب من 1.10 حتى 2025–26، مقبولة. تشير توقعات كريدي أغريكول إلى أن هذه المعدلات عادلة، لكنها تحذر من أن قبول البنك المركزي الأوروبي له حدود.
إذا استمر اليورو في الارتفاع، قد يكون له تأثيرات سلبية على نمو منطقة اليورو والتضخم. هذا الأسبوع، سيركز الاهتمام السوقي على بيانات منطقة اليورو وخطابات البنك المركزي الأوروبي لقياس أي تغييرات في الموقف.
على الرغم من أن البنك المركزي الأوروبي يبدو راضيًا عن سعر الصرف الحالي، فإن كريدي أغريكول يتساءل عما إذا كان هذا سيظل الحال إذا ارتفع اليورو بشكل أكبر، مما قد يهدد أهداف التضخم أو تعافي النمو.
بدأت الأسواق في الأيام الأخيرة بتسعير سيناريو حيث يصبح صناع السياسات أكثر تسامحًا مع مستوى اليورو الحالي، خاصة مع اقتراب مقاييس التضخم الرئيسية من الأهداف المتوسطة الأجل. لقد رأينا هذا السلوك من قبل: عندما تكتشف السلطات النقدية الراحة في حركة السعر، تميل التقلبات إلى الانحسار، فقط لتعود عندما تبدأ العواقب الطويلة الأجل في التبلور في البيانات الاقتصادية أو الفروقات على مستوى المؤشرات. التعليقات السابقة من ناجل وشنابل، رغم أنها ليست حاسمة، أضافت وزنًا لفكرة أن المجلس الحاكم لم يشعر بعد بالضغط من قوة العملة. ومع ذلك، نعلم من الحلقات السابقة أن هذا التسامح يمكن أن يتلاشى بسرعة إذا بدأت الإشارات الكلية في الضعف.
استراتيجية السوق والحذر
نفسر هذا كتحذير – ليس من خلال تغييرات سياسية واضحة، بل من خلال غياب المقاومة. المشاركون في السوق لديهم ذاكرة قصيرة، والرضا، بمجرد تأصيله، يصعب تفكيكه دون اضطراب السوق. عند المستويات الحالية، لا يبدو اليورو ممتدًا – ولكن الفرضية تعتمد على بقاء التضخم الأساسي في مساره وعدم تعرض أسعار الطاقة لارتفاع مفاجئ آخر.
ما نراقبه عن كثب ليس إذا كان المسؤولون يتحدثون بشكل داعم عن النطاق الحالي، ولكن عندما يتوقفون عن القيام بذلك. إنها الصمت، وليس الخطابات، الذي غالبًا ما يشير إلى تغيير في الموقف. خاصة في أشهر الصيف، عندما تكون السيولة أضعف والأحجام مضغوطة، يمكن أن تصبح التحركات التي يمكن أن تُهمل في العادة مضطربة، مما يؤدي إلى ردود فعل مبكرة كانت ستبقى خامدة.
هذا هو المكان الذي تصبح فيه الحيطة أكثر قيمة من الثقة. يجب إدارة الانكشاف الاتجاهي بمعايير إحالة أكثر صرامة وفترات زمنية أقصر. ترتفع حساسية الفيجا والجاما في البيئات التي تقرأ فيها الغموض السياسي كتثبيت متسامح. إذا بدأت التقلبات المنجزة في التراجع، كما حدث خلال أنماط احتجاز السياسة السابقة، فقد يصبح تسعير الخيارات أقل داعمًا للإشارات – مما يزيد من صعوبة الربح على الاتجاه الطويل ويجعل استراتيجية الشراء والبيع أقل جاذبية.
الطريق إلى الأمام يعتمد الآن أقل على التصريحات الجديدة وأكثر على اتجاه الإصدارات الاقتصادية – خاصة اتجاهات العمل ومعايير الثقة. إذا بدأ النمو في إظهار مفاجأة سلبية بشكل ملحوظ، فإننا نتوقع ردود فعل مبكرة ليس في سياسة الأسعار، بل في تلميحات خطابية تهدف إلى كبح قوة العملة المفرطة. يختفي التسامح بسهولة تحت ضغط المصدرين والقطاعات الطرفية.
نحن أيضًا نراقب بيانات التموضع. إذا بدأت التدفقات في تفضيل صعود اليورو بشكل غير متوازن، خاصة من الحسابات الرافعة، فإن خطر الارتداد الحاد يزداد. تاريخيًا، يتم فك هذه المواقف بسرعة عندما يُلمح البنك المركزي الأوروبي إلى أن النمو – أو تحقيق مستمر لأهداف الطاقة – يتطلب وحدة أضعف. بدأت السندات ع بالفعل في عكس هذا الغموض من خلال مما هو تزايد بسيط في منحنيات الأطراف الطرفية.
بالنسبة للمتحوطين، تهم الأسبوعين المقبلين. تظل العوائد ميسورة التكلفة، لكن ليست بقدر ما كانت عليه قبل شهر. مع إعادة هيكلة الأسعار المتوقعة إلى النغمة السياسية الأكثر استقرارًا، قد تقدم الفترات الطويلة قيمة أفضل من الفترات الأسبوعية، التي بدأت تحمل تلميحًا من الرضا. نحن نفضل الضربات التي تسمح بمساحة لضعف طفيف في اليورو على خلفية فوارق معدلات ثابتة إلى منخفضة.
لن ننسى: عندما يبدو صناع السياسات راضين، فهذا عادة ما يكون الوقت للاستعداد للتغيير. تنشأ الفرصة، في تجربتنا، ليس من التأكيد، ولكن من الاضطرابات المبكرة قبل أن تتكيف السوق الأكبر. حتى الآن، نتحرك ضمن نطاقات مقبولة، ولكن الشروط التي تجعل ذلك مقبولًا ليست ثابتة. إنها مشروطة، مشروطة، وفوق كل شيء—نهائية. التوقيت يهم أقل من الانضباط.
