خلال جلسة التداول الآسيوية يوم الخميس 5 يونيو 2025، شهدت العملات الرئيسية حركة محدودة وسط أخبار قليلة. كان التركيز الأساسي على بيانات الأجور اليابانية ومؤشر Caixin للخدمات في الصين.

في اليابان، ارتفعت الأجور على أساس سنوي في أبريل، وشهدت الأجور الأساسية أسرع نمو خلال أربعة أشهر. بالرغم من ذلك، استمرت التضخم، مما قلل من القوة الشرائية للأسر، حيث انخفضت الأجور الحقيقية للشهر الرابع على التوالي. وهذا يمثل تعقيدات لخطط بنك اليابان لتعديل سياسته النقدية.

ارتفع مؤشر Caixin/S&P Global للخدمات في الصين لشهر مايو إلى 51.1 مقارنة بـ 50.7 في أبريل، مما يدل على 29 شهراً من التوسع المستمر منذ يناير 2023. وقد تجاوز هذا الرقم قليلاً التوقعات البالغة 51.0، مدفوعًا بطلب داخلي أفضل وثقة الأعمال، رغم أن الطلب الأجنبي دخل في انكماش لأول مرة هذا العام. انخفض المؤشر المركب إلى 49.6، وهو الأدنى منذ ديسمبر 2022، بسبب ضعف بيانات التصنيع.

ظل سوق العملات الأجنبية هادئًا بينما ينتظر المتداولون قرار البنك المركزي الأوروبي، حيث كانت هناك توقعات بخفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس. من المقرر أن يُعلن قرار البنك المركزي الأوروبي في الساعة 1215 بتوقيت غرينتش/0815 بالتوقيت الشرقي للولايات المتحدة، مع مؤتمر صحفي يعقده لاغارد بعد فترة وجيزة.

مع استقرار معظم العملات الآسيوية، مرّت الساعات الأولى من يوم الخميس كغرفة انتظار أكثر من كونها أرضية تداول. لم تكن هناك عجلة، سوى لمحة انتباه مشدودة إلى البيانات القادمة من طوكيو وبكين. في حالة اليابان، قد يبدو الارتفاع الطفيف في الأجور الأساسية مشجعًا للوهلة الأولى، فقد كان الارتفاع الأكثر حدة خلال أربعة أشهر. ومع ذلك، فإن مؤثرات التضخم تروي قصة مختلفة. القوة الشرائية الحقيقية للأسر قد انخفضت الآن للشهر الرابع على التوالي، مما يعني أن أي نمو في الأجور جاء قد تآكل بالكامل. نحن نشهد المشكلة المعتادة: السياسة النقدية لا يمكنها حل كل شيء عندما تواجه تكاليف المعيشة اليومية التي ترفض التهدئة.

كانت الصورة في بكين أكثر تباينًا. واصل قطاع الخدمات سلسلة التوسع الخاصة به، ممتدًا إلى ما يقرب من عامين ونصف. قد يكون التفوق البسيط على التوقعات قد فاجأ البعض، لكنه كان بعيدًا عن أن يكون استثنائيًا. أظهر الاقتصاد المحلي بعض المرونة، مدفوعًا على الأرجح بالطلب الداخلي وارتفاع طفيف في ثقة الأعمال. ومع ذلك، تتلاشى اللمعان بعض الشيء مع انخفاض الطلب الأجنبي – وهذا كان أول انكماش في الأعمال الخدمية الخارجية منذ ديسمبر. علاوة على ذلك، انخفض الرقم المركب الأوسع تحت علامة الحياد 50، متأثرًا بإنتاج المصانع الفاتر. يوضح ذلك أن جزءًا من الاقتصاد يتقدم بينما يعوقه الجزء الآخر.

ومع ذلك، كانت معظم الأعين تترقب شيئًا آخر – تركزت بشكل محكم على فرانكفورت. مع استعداد البنك المركزي الأوروبي لتقديم خفض في سعر الفائدة الذي كان قد أُعلن عنه كثيرًا، كانت السوق قد احتسبت هذا بشكل كبير. ما يزال غير مؤكد، وما يهم أكثر بالنسبة لتوقعات السعر على المدى القصير، هو النغمة التي سيضربها لاغارد في الساعات التي تلي القرار. إذا أشارت إلى أي شيء يتجاوز الكتاب العادي، فقد ترتفع التقلبات. تاريخيًا، لا يتحرك اليورو كثيرًا على قرار العنوان؛ عادةً ما ينتظر حتى المؤتمر الصحفي ليظهر رد فعل. هذا هو المكان الذي يأتي فيه التفسير.

يبقى الدرس بالنسبة لنا واضحًا. تختلف استجابات السياسة النقدية من البنوك المركزية الكبرى، وهذا التباين له تداعيات على العوائد النسبية – لا سيما في أوروبا وآسيا. اليابان مترددة. الصين تدفع بشكل انتقائي. وأوروبا تتطلع للتسهيل. نحن لا نحسب في وئام بعد الآن. تصبح فروق العائدات أكثر حساسية للتوجيه المستقبلي من المزيج العادي من أهداف التضخم أو أهداف التوظيف. هذا يغير الطريقة التي يجب أن يُنظر بها إلى التموضع التكتيكي.

كما يعني أن التقلبات الضمنية على المدى القصير يمكن أن تصبح أكثر تفاعلاً بدلاً من أن تكون تنبؤية. يصبح التحضير المسبق محفوفًا بالمخاطر عندما لا تكون السرديات المركزية للبنك متناسقة بوضوح. نحن نشهد الآن أن المتداولين يحتاجون إلى وزن ليس فقط تدفق البيانات، بل أيضًا رد فعل السوق تجاه لغة البنك المركزي – لا يبدو أن شيئًا ميكانيكيًا بعد الآن.

في الأسابيع القادمة، يظل النهج الأكثر تكتيكًا مفضلًا بشكل كبير. يجب على المتداولين أخذ الحسبان في التحركات الأخيرة في مقايضات الأساس عبر العملات، خاصة تلك التي تتضمن الأزواج باليورو والين، حيث إن أي اتساع هناك سيوحي بشكل أكبر بالتغيرات في تفضيلات التمويل وفروقات أسعار الفائدة. سيتوجه ذلك بدوره مباشرة إلى التسعير المستقبلي، وفي النهاية، إلى انحرافات التقلبات.

قد تقدم لاغارد رسالة معقولة يوم الخميس بعد الظهر، لكن رد الفعل في أسواق الفائدة والصرف الأجنبي سيعتمد على كيفية موازنة نغمتها البيانات القادمة مقابل المسار السياسي المستقبلي. ليس هناك مجال للغموض في عباراتها دون إثارة الأسواق. ذلك الضغط، رغم أنه غير مباشر، يتحول إلى أولئك منا الذين يتداولون على الهامش من خلال هياكل الخيارات والعقود الآجلة المرتبطة بشكل وثيق بالإشارة النقدية. يصبح التوقيت – حتى لو لساعات فقط – حيويًا.