في الربع الأول، زادت إنتاجية العمالة في كندا بنسبة 0.2% مقارنةً بزيادة معدلة بنسبة 1.2% في الفترة السابقة. وهذا يدل على وجود نمو، ولكن بمعدل أبطأ مما ذُكر في وقت سابق.

تمثل إنتاجية العمل تحديات في القياس الدقيق في الوقت الحقيقي، وتشير الأرقام إلى زيادة مستمرة وإن كانت بوتيرة أبطأ.

يمكننا أن نستنتج من بيانات الإنتاجية في الربع الأول تباطؤاً في وتيرة تحقيق المكاسب في الكفاءة. والزيادة بنسبة 0.2%، رغم أنها تشير إلى تقدم، إلا أنها أقل بكثير من الزيادة المعدلة بالزيادة بنسبة 1.2% في الربع الأخير من العام الماضي. وهذا يخبرنا أنه على الرغم من أن الإنتاجية لكل ساعة عمل مستمرة في النمو، إلا أن الزخم الأمامي الذي شوهد في أواخر عام 2023 قد تباطأ.

تلعب إنتاجية العمالة دوراً حيوياً في تحديد التوقعات المتعلقة بضغوط الأجور، وديناميكيات التضخم، وأخيراً توقعات أسعار الفائدة. مع زيادة الإنتاجية، تميل إلى تعويض المخاطر التضخمية الناتجة عن نمو الأجور، مما يسهل على صانعي السياسات النظر في ظروف نقدية أكثر مرونة. ولكن هنا، قد تشير الزيادة الأضعف إلى أن الشركات ستحتاج إلى الاعتماد بشكل أكبر على تخفيض التكاليف أو تعديلات الأسعار للحفاظ على الهوامش إذا بقيت متطلبات الأجور مرتفعة. بالنسبة لنا، يقدم ذلك تعقيداً إضافياً في نمذجة سلوك أسعار الفائدة للربع المقبل.

التراجع عن الرقم الربع السنوي القوي في السابق ربما كان متوقعاً في بعض الأوساط، نظراً لأن الوتيرة السابقة جاءت على خلفية تأثيرات اللحاق بالركب بعد الاضطرابات في العرض وعدم التوازن في سوق العمل. يمكن أن يعكس هذا القراءة الحالية استقراراً في مستويات الإنتاج دون التعديلات القوية المقابلة في القوى العاملة.

للتمركز في المدى القصير، يشير نتيجة الإنتاجية الأضعف إلى دعم أقل قليلاً للتيسير العدواني في الأجل القريب مما كان يأمله بعض المتداولين. لا يلغي تماماً التوقعات بخفض الفائدة، ولكنه يقدم بعض الهشاشة في الحجة التي تقول إن الكفاءة الاقتصادية ستقوم بجزء من العبء الثقيل في ترويض الضغوط السعرية.

بالنسبة لمن يهيكلون الصفقات حول مسارات السعر الضمنية أو مقايضات إجمالي العائد، يجدر مراقبة التعديلات على هذه البيانات للربع الأول في الأشهر المقبلة. وقد خضعت إصدارات الإنتاجية السابقة لتغييرات كبيرة، ويمكن أن تؤثر” مادياً” على تفسيرات المنحنى المستقبلي.

الرواتب ستكون المدخل الرئيسي التالي، خاصة عندما نعتبر ما إذا كان هذا التباطؤ في الإنتاجية كان مجرد تعديل بعد العطلات أو بداية اتجاهاً أكثر تسطحاً وسط العام. إذا لم يتباطأ نمو الأجور إلى جانب الإنتاجية، فسيؤيد ذلك منحنيات أكثر تسطحاً في الجزء الأمامي من الدورة ولكنه قد يخلق حذراً أبعد من ذلك.

يتزامن هذا الإشارة أيضاً مع ما رأيناه في استغلال القدرة وساعات العمل – وكلاهما يشير إلى أن الشركات تعمل قريبة من الحدود السابقة دون تحقيق نفس المكاسب في الإنتاجية لكل عامل. يجعل ذلك الصورة الحالية أقل وضوحاً من العام الماضي.

يعني الآن أنه ليس الوقت المناسب للاعتماد بشكل كبير على النماذج المبنية على افتراضات عام 2023. سنحتاج للبقاء مرنين، خاصة في الأدوات التي يتحرك فيها حساسية السعر بسرعة، أو السلع التي تعتمد على التكاليف العمالية. تباطؤ الإنتاجية، رغم أنه معتدل، لا يجب تجاهله من حيث كيفية تحقيق التوازن في المخاطر حول التعليقات القادمة للبنك المركزي أو أي تعديل في التوقعات الاقتصادية العامة.