انتظار میرود بانک ملی لهستان در نشست ماه ژوئیه نرخ پایه را بدون تغییر در سطح ۳.۷۵٪ نگه دارد؛ موضعی که پیشاپیش در قیمت فورواردها منعکس شده است. دادههای تورمی نیز خنک شدهاند: تورم سرفصل (CPI) در ژوئن به ۲.۵٪ سالبهسال کاهش یافت و رقم ماهانه منفی شد، در حالی که شتاب تعدیلشده فصلی و هموارشده نزدیک به صفر توصیف میشود. با افت قیمت انرژی و بازگشت روند کاهنده تورم در غذا و انرژی، روایت پیشین درباره بازگشت نیاز به انقباض پولی کمرنگ شده است.
قیمتگذاری FRA که پیشتر احتمال افزایش نرخ در ادامه ۲۰۲۶ را القا میکرد، کاهش یافته و بحثها به سمت احتمال کاهش نرخ از فصل چهارم چرخیده است؛ همچنین مارس ۲۰۲۷ بهعنوان یک تاریخ احتمالی شروع چرخه تسهیل مطرح میشود. با وجود باقی ماندن حاشیه نرخ واقعی مثبت، انتظار برای اینکه این حاشیه از مسیر افزایش نرخها بیشتر شود حذف شده و در نتیجه اگر بازار دوباره به سمت تسهیل متمایل شود، پرمیوم «کری» کمتر خواهد بود. بانک مرکزی جمهوری چک بهعنوان نهادی با سوگیری انقباضی معتبرتر توصیف میشود و در صورتی که کمیته سیاست پولی لهستان راهنمایی خنثی و دادهمحور ارائه کند، زمینه را برای عملکرد ضعیفتر زلوتی (PLN) در برابر کرون چک (CZK) فراهم میکند.
لهستان با کند شدن تورم، در نرخها ثابت میماند
ما بر این باوریم که بانک ملی لهستان در نشست امروز ژوئیه، نرخ کلیدی را در سطح ۳.۷۵٪ ثابت نگه میدارد. محرک اصلی این تصمیم، کاهش تورم است؛ بهطوریکه آخرین دادههای رسمی، تورم سرفصل ژوئن را تنها ۲.۵٪ (سالبهسال) تأیید میکند. این تغییر در شتاب قیمتها عملاً فشار بر بانک مرکزی برای بررسی انقباض بیشتر را از میان برمیدارد.
روایت بازار طی یک ماه گذشته کاملاً معکوس شده است. جایی که قراردادهای نرخ آتی (FRA) پیشتر احتمال اندکی برای افزایش نرخ در اواخر ۲۰۲۶ قیمتگذاری میکردند، اکنون مسیر سیاستی باثباتتری را نشان میدهند. به نظر ما گفتوگوها به سمت احتمال تسهیل خواهد چرخید و برخی فعالان بازار از همین حالا درباره آغاز کاهش نرخها در اوایل ۲۰۲۷ گمانهزنی میکنند.
این تغییر، یکی از معدود ستونهای حمایتی باقیمانده برای زلوتی را تضعیف میکند. هرچند لهستان نرخ بهره واقعی مثبتی در حدود ۱.۲۵٪ دارد، اما چشمانداز افزایش این پرمیوم از بین رفته است. با پررنگتر شدن بحث کاهش نرخ، جذابیت معاملات «کری ترید» زلوتی بیش از پیش کاهش خواهد یافت.
CZK بهتر عمل میکند؛ تمرکز بر راهبردهای معاملاتی
در مقابل، بانک مرکزی جمهوری چک سوگیری انقباضیتری را حفظ کرده و نرخ سیاستی را در سطح ۴.۰۰٪ نگه داشته تا با تورم سرسختتر مقابله کند؛ تورمی که اخیراً ۳.۱٪ ثبت شده است. این واگرایی فزاینده در سیاست پولی، چشمانداز کرون چک را نسبت به زلوتی تقویت میکند. انتظار داریم راهنمایی خنثی لهستان در امروز، احتمال عملکرد ضعیفتر زلوتی را بیشتر تأیید کند.
برای معاملهگران بازار مشتقه، این فضا حکایت از موقعیتگیری برای تضعیف PLN در برابر CZK طی هفتههای پیش رو دارد. میتوان استفاده از فورواردهای ارزی برای ساخت یک معامله جفتی (Pair Trade) با فروش PLN و خرید CZK را مدنظر قرار داد. در گزینهای دیگر، خرید اختیار خرید (Call) روی EUR/PLN میتواند راهی برای کسب سود از تضعیف زلوتی همراه با مدیریت ریسک باشد.
