چین از ابتدای سال تاکنون اجازه داده است رنمینبی از نظر اسمی در برابر دلار آمریکا، یورو و ارزهای اصلی شمال آسیا (ین ژاپن، وون کرهجنوبی و دلار تایوان) تقویت شود؛ از جمله نزدیک به ۱۱٪ در برابر وون. در اواسط ژوئن، فریدریش مرتس، صدراعظم آلمان، خواستار «توافق پلازا»ی جدیدی برای رسیدگی به کسری تجاری اتحادیه اروپا با چین شد و تلویحاً گفت ارز چین ۳۰٪ کمتر از ارزش واقعی قیمتگذاری شده است؛ اما تحرکات اخیر نرخهای نقدی (اسپات) استدلالهای مبتنی بر «کمارزشگذاری» را پیچیدهتر میکند. تورم ضعیف، افزایش ارزش «نرخ مؤثر واقعی ارز» (REER) را مهار کرده، حتی در حالی که رشد اسمی جلوتر از انتظارهای قبلی حرکت کرده است؛ انتظارهایی که بر این مبنا بود که تقویت REER عمدتاً از مسیر اختلاف تورمی رخ دهد.
دادههای رسمی تجارت به یک منطق تاکتیکی اشاره دارد: واردات از ژاپن، کرهجنوبی و تایوان بهطور محسوسی افزایش یافته و «تقاضای نیمهرساناها» بهعنوان محرک اصلی توصیف میشود. بر اساس طبقهبندی «سیستم هماهنگشده» (HS)، واردات در گروه HS 85 از این سه حوزه صرفاً در ماه مه به بیش از ۳۰۰ میلیارد یوان رسید که بیانگر رشد نزدیک به ۶۰٪ نسبت به مدت مشابه سال قبل است. گزارش همچنین به مازادهای بزرگ تجاری NA-3 و جریانهای «بازیافت» اشاره میکند که به ناهماهنگیهای ارزی کمک میکنند، و در عین حال پیشبینی میکند که تقویت CNY در برابر NA-3 ممکن است با فروکش کردن فشارهای فعلی کمرنگ شود و بعدتر حتی معکوس گردد، زمانی که تولید داخلی چین چالشهایی برای صادرکنندگان موجود ایجاد کند.
سیاستگذاری تعمدی و راهبردهای مالی
ما معتقدیم قوت گرفتن یوان، بهویژه در برابر ین و وون، یک انتخاب سیاستی آگاهانه است. این امر واردات فناوریهای حیاتی را ارزانتر میکند؛ برداشتی که دادههای گمرکی ژوئن ۲۰۲۶ نیز آن را تأیید میکند، جایی که واردات نیمهرساناها بیش از ۲۵٪ نسبت به سال قبل افزایش داشته است. این روند احتمالاً چند هفته دیگر نیز ادامه خواهد داشت، زیرا انبارسازی همچنان در جریان است.
در کوتاهمدت، ما معاملات/پوزیشنهایی را ترجیح میدهیم که از تداوم عملکرد بهتر یوان در برابر همتایان شمال آسیایی منتفع شوند. این میتواند شامل خرید اختیار خرید (Call) روی CNH در برابر JPY یا KRW باشد، با فرض تقویت بیشتر. جفتارز CNH/JPY که اکنون بالای ۲۲.۵ معامله میشود، تا زمانی که این سیاست وارداتی برقرار باشد، همچنان دارای مومنتوم به نظر میرسد.
با این حال، ما این وضعیت را یک چیدمان موقت میدانیم که با تأمین نیازهای تولید داخلی، از بین خواهد رفت. ما گزارشهای مربوط به تولید داخلی تراشه در چین را از نزدیک رصد میکنیم، زیرا هر دستاوردی که نشانه خودکفایی باشد میتواند یک تغییر سیاستی سریع را رقم بزند. این یعنی دوره فعلیِ قدرت محدود است و معاملهگران باید هوشیار بمانند.
برای آمادگی جهت این بازگشت احتمالی، ما به خرید اختیار فروش (Put) با سررسیدهای بلندتر روی CNH در برابر ین نگاه میکنیم. این روش کمهزینهای برای قرار گرفتن در معرض تضعیف قابلتوجه یوان پس از پایان راهبرد وارداتی است. تاریخ، از جمله دوره پس از تغییر سیاستی ۲۰۱۵، نشان میدهد پکن میتواند اولویتهای ارزی خود را ناگهانی تغییر دهد.
پیامدها برای نرخهای واقعی ارز و انتقادهای خارجی
قدرت یوان در برابر دلار و یورو نیز قابل توجه است، زیرا توسط تورم هدایت نمیشود. با ثبت CPI ژوئن در سطح تنها ۰.۵٪، نرخ مؤثر واقعی ارز بهطور معنیداری در حال تقویت است. این قدرت اسمی کمک میکند تا هرگونه انتقاد از سوی آمریکا یا اتحادیه اروپا درباره کمارزشگذاری ارز تضعیف شود.
