کومرتسبانک انتظار دارد با کاهش قیمت نفت و بنزین، تورم آمریکا ملایمتر شود و فشار بر فدرالرزرو برای انقباض بیشتر سیاست پولی کاهش یابد. دیدگاه پایه این بانک این است که فدرالرزرو نرخها را بدون تغییر نگه خواهد داشت؛ حتی با وجود آنکه قیمتگذاری بازار به سمت انقباض بیشتر اشاره دارد. این بانک همچنین انتظار دارد دادههای تورمی ژوئن پایینتر از ماه مه منتشر شوند.
در مسیر سیاستگذاری، پیشبینی کومرتسبانک بر عدم افزایش نرخ بهره بنا شده و در عین حال، آغاز کاهش نرخها از تابستان ۲۰۲۷ در نظر گرفته شده است. این بانک همچنین انتظار دارد پس از پایان درگیری با ایران و آغاز روند کاهش تنش، فشار نزولی تازهای بر دلار آمریکا شکل بگیرد و اضافه میکند که این ارز بر مبنای برابری قدرت خرید (PPP) بیشازحد ارزشگذاری شده است.
گسست میان انتظارات بازار و سیاست فدرالرزرو
با توجه به اینکه بازار همچنان احتمال افزایش نرخ بهره را قیمتگذاری میکند، ما در هفتههای پیشِ رو یک فرصت میبینیم. دادههای فعلی قراردادهای آتی نرخ بهره فدرال (Fed Funds Futures) نشان میدهد احتمال بیش از ۶۰٪ برای یک افزایش دیگر تا سپتامبر ۲۰۲۶ در نظر گرفته شده؛ دیدگاهی که به اعتقاد ما اشتباه است. همین گسست میان قیمتگذاری بازار و واقعیت محتملِ فدرالرزرویی که در حالت «ثبات» میماند، نقطهای است که باید توجه خود را بر آن متمرکز کنیم.
دلیل اصلی دیدگاه ما، افت اخیر قیمت انرژی است که بهطور مستقیم بر گزارش تورمی بعدی اثر خواهد گذاشت. نفت خام از بیش از ۹۰ دلار به ازای هر بشکه در ماه مه، به محدوده ۸۲ دلار در امروز رسیده است و تازهترین گزارش اداره اطلاعات انرژی آمریکا (EIA) از افزایش غیرمنتظره موجودیها خبر داد. این موضوع باید به کاهش شاخص قیمت مصرفکننده (CPI) کل برای ژوئن منجر شود و هرگونه فشار بر فدرالرزرو برای انقباض بیشتر را کاهش دهد.
بنابراین، ما به ابزارهای مشتقه نرخ بهره نگاه میکنیم که در صورت ثابت ماندن سیاست فدرالرزرو سودده باشند. این به معنای بررسی موقعیتهایی است که برخلاف افزایش نرخهایی قرار میگیرند که اکنون در قراردادهای سپتامبر و دسامبر قیمتگذاری شدهاند. اختیارمعاملهها (Options) روی قراردادهای آتی SOFR که در اواخر تابستان سررسید میشوند، میتوانند راهی کمهزینه برای چیدمان موقعیت متناسب با این سناریو فراهم کنند.
پیامدها برای دلار آمریکا
ما همچنین انتظار داریم دلار آمریکا با بازقیمتگذاریِ نزولی انتظارات از فدرالرزرو، تحت فشار قرار گیرد. شاخص دلار (DXY) نزدیک ۱۰۸ معامله میشود؛ سطحی که از نظر تاریخی بدون تداوم سیاستهای تهاجمی/انقباضی (Hawkish) به سختی قابل حفظ بوده است. باید خرید اختیار فروش (Put) روی DXY یا اختیار خرید (Call) روی جفتارزهایی مانند EUR/USD را مدنظر قرار دهیم.
این تضعیف دلار از منظر عوامل بنیادین نیز تقویت میشود؛ زیرا مدلهای برابری قدرت خرید نشان میدهند دلار در برابر شرکای تجاری اصلی خود بهطور معناداری بیشازحد ارزشگذاری شده است. از نظر تاریخی، زمانی که چرخه سیاستگذاری انقباضی فدرالرزرو بهطور غیرمنتظره پایان مییابد، دلارِ بیشارزشگذاریشده معمولاً سریع و شدید اصلاح میکند. انتظار داریم این الگو با درک بازار از اینکه دیگر افزایش نرخی در راه نیست، تکرار شود.
