حراج اوراق خزانهداری آمریکا با سررسید ۵ ساله با بازدهی نهایی ۴.۲۰۰٪ تسویه شد؛ در حالیکه بازدهی در سطح پیش از حراج ۴.۱۸۲٪ بود. این نتیجه قیمتگذاری انتشار جدید را با یک پریمیوم محدود نسبت به نرخهای رایج بازار در زمان فروش نشان میدهد.
با توجه به اینکه تنها همین دو رقم بازدهی ارائه شدهاند، سایر شاخصهای استاندارد حراج مانند نسبت تقاضا به عرضه (bid-to-cover)، سهم تخصیص به خریداران غیرمستقیم و مستقیم، و همچنین «استاپترو» یا «تیل» را نمیتوان از دادههای منتشرشده در اینجا محاسبه کرد. در نتیجه، اطلاعات موجود عمدتاً به مقایسه نرخ تسویه حراج با بازدهی «when-issued» اشاره دارد.
سیگنالهای بازار اوراق و پیامدهای راهبردی
این حراج ضعیف اوراق ۵ ساله با بازدهی ۴.۲٪ به ما میگوید بازار برای نگهداری بدهی دولت، جبران ریسک/بازده بالاتری مطالبه میکند. ما این را بهعنوان تأییدی میبینیم که بازار اوراق در حال کنار گذاشتن احتمال کاهش نرخ بهره در تابستان امسال است. این موضوع نشان میدهد برای موقعیتهای حساس به نرخ بهره، رویکرد محتاطانهتری لازم است.
نتیجه حراج در کنار تازهترین گزارش CPI مربوط به مه ۲۰۲۶ قابلدرک است؛ گزارشی که نشان داد تورم هسته با سرسختی در سطح ۳.۱٪ باقی مانده است. ما معتقدیم این داده عملاً هرگونه امکان کاهش نرخ بهره توسط فدرالرزرو در نشست بعدی آنها در ماه آگوست را از بین میبرد. بنابراین، ما به دنبال ابزارهای مشتقهای هستیم که از بالا ماندن نرخهای بهره کوتاهمدت سود میبرند.
چینش موقعیت برای نوسانپذیری و سناریوی «بالاتر برای مدت طولانیتر»
با توجه به این عدمقطعیت، احساس میکنیم نوسانپذیری نرخ بهره کمتر از واقع قیمتگذاری شده است. ما به دنبال خرید اختیار معامله روی قراردادهای آتی خزانهداری هستیم؛ مانند استرادل روی اوراق ۲ ساله، تا از نوسانات قیمتی بزرگتر از انتظار بهره ببریم. این راهبرد از حرکتهای قابلتوجه نرخها در هر دو جهت سود میبرد؛ موضوعی که به نظر میرسد بیش از پیش محتمل است.
این وضعیت یادآور اواخر سال ۲۰۱۸ است؛ زمانی که اقتصاد قوی باعث شد فدرالرزرو مدت بیشتری نسبت به انتظار سرمایهگذاران در موضع انتظار باقی بماند و در نهایت به یک اصلاح شدید بازار منجر شد. گزارش اخیر اشتغال که رشد قابلقبول دستمزدها در سطح ۴.۱٪ را نشان میدهد، این مشابهت را تقویت میکند. بر همین اساس، ما در حال کاهش مواجهه با معاملات وابسته به افت نرخ بهره هستیم و تا پایان سال، برای واقعیت «بالاتر برای مدت طولانیتر» موقعیتگیری میکنیم.
