USD/JPY نزدیک به سقف‌های اخیر معامله می‌شود، اما همچنان زیر اوج ژوئیه ۲۰۲۴ در 161.95 باقی مانده و تمرکز بازار به ریسک مداخله معطوف شده است. تماس تلفنی میان وزیر دارایی ژاپن و خزانه‌داری آمریکا به گمانه‌زنی‌ها درباره اقدام هماهنگ در بازار ارز دامن زد؛ پس از آنکه اظهاراتی نشان داد دو طرف توافق کرده‌اند در صورت لزوم در حوزه ارز «گام‌های جسورانه» بردارند و از نظر سیاست نرخ ارز بیش از پیش همسو شده‌اند. گزارش جداگانه‌ای نیز حاکی بود که مداخله مشترک آمریکا و ژاپن می‌تواند در پایین آوردن USD/JPY اثرگذاری بیشتری داشته باشد.

صورت‌جلسه نشست سیاستی ژوئن بانک مرکزی ژاپن (BoJ) از حمایت برای افزایش‌های بیشتر نرخ بهره حکایت داشت؛ زیرا به نظر می‌رسید BoJ کمتر نگران ریسک‌های نزولی رشد بوده و اعضا درباره ریسک‌های صعودی قیمت‌ها گفت‌وگو کرده‌اند. این گزارش نشان می‌دهد یک یا دو عضو می‌توانند به دنبال افزایش دیگری حتی از سپتامبر یا اکتبر باشند، با این حال ین همچنان نزدیک به کف‌های اخیر خود در برابر دلار معامله می‌شود. این مطلب با استفاده از یک ابزار هوش مصنوعی تولید و توسط یک دبیر بازبینی شده است.

ریسک‌های مداخله و سیگنال‌های سیاستی مشترک

ما مشاهده می‌کنیم نرخ برابری USD/JPY به سمت اوج‌های چنددهه‌ای در محدوده 175.50 حرکت می‌کند؛ بسیار فراتر از سطح 161.95 که در ژوئیه ۲۰۲۴ نگرانی ایجاد کرده بود. این موضوع احتمال مداخله مستقیم مقام‌های ژاپنی را در هفته‌های پیش رو به‌طور محسوسی افزایش داده است. افت‌های تند و چندروزه‌ای که پس از مداخلات سال ۲۰۲۲ دیده شد، یک سابقه تاریخی روشن از مقیاس حرکتی است که می‌تواند رخ دهد.

تماس اخیر میان وزیر دارایی ژاپن و وزیر خزانه‌داری آمریکا، گمانه‌زنی‌ها را تشدید کرده که هر اقدامی می‌تواند هماهنگ و مشترک باشد. عبارت «گام‌های جسورانه» نشان‌دهنده همسویی است؛ امری که مداخله را نسبت به اقدام انفرادی ژاپن به‌مراتب قدرتمندتر می‌کند. اقدام مشترک می‌تواند نشانه یک تغییر مهم در سیاست‌گذاری باشد و احتمالاً چرخشی بسیار بزرگ‌تر و پایدارتر در ضعف ین ایجاد کند.

اختلاف نرخ‌ها، فشار بر ین و موقعیت‌گیری بازار

از منظر بنیادین، فشار بر ین ناشی از شکاف عظیم نرخ‌های بهره است. در حالی که بازده اوراق ۱۰ساله آمریکا در حال حاضر در حوالی 4.50% محکم ایستاده، اوراق ۱۰ساله ژاپن تنها حدود 1.25% بازدهی دارد؛ بنابراین انگیزه استقراض به ین و سرمایه‌گذاری به دلار همچنان بسیار بالاست. این «معامله انتقالی/کری‌ترید» باد موافق قدرتمندی برای USD/JPY فراهم می‌کند و تقویت خودبه‌خودی ین را دشوار می‌سازد.

اگرچه صورت‌جلسات اخیر بانک مرکزی ژاپن از شکل‌گیری اجماع بیشتر برای افزایش‌های سریع‌تر نرخ بهره حکایت دارد، اما بعید است این عامل به‌تنهایی قواعد بازی را تغییر دهد. تورم ژاپن در مه ۲۰۲۶ به 2.8% رسید که می‌تواند افزایش احتمالی دیگری تا سپتامبر را توجیه کند، اما این سرعت تدریجی در برابر ساختار فعلی نرخ‌های آمریکا بسیار کوچک است. بازار تا حد زیادی این گام‌های کند را پیشخور کرده و بنابراین ظرفیت آنها برای حمایت از ین محدود است.

با توجه به نیروهای متضادِ بنیادها و ریسک مداخله، ما معتقدیم معامله‌گران باید بر نوسان‌پذیری تمرکز کنند. خرید اختیار فروش (Put) کوتاه‌مدت روی USD/JPY راهی معقول برای پوشش ریسک یک حرکت نزولی ناگهانی و تند است که ممکن است با اقدام رسمی ایجاد شود. این کار ضمن ایجاد محافظت، هزینه اولیه را نسبت به فروش مستقیم جفت‌ارز محدود می‌کند.

بازار همچنین به‌شدت برای تضعیف بیشتر ین موقعیت‌گیری کرده و شرایط را برای یک «اسکوئیز» دردناک فراهم آورده است. داده‌های CFTC در هفته گذشته نشان داد موقعیت خالص فروش سفته‌بازان روی ین همچنان نزدیک به اوج‌های تاریخی است. این ازدحام در معامله باعث می‌شود جفت‌ارز در برابر جهش تند ین—در صورت غافلگیر شدن سرمایه‌گذاران با یک مداخله—بسیار آسیب‌پذیر باشد.