استراتژیستهای TD Securities میگویند دادههای قویتر آمریکا و بازگشت دوباره بحث «استثناگرایی آمریکا» (یعنی این نگاه که اقتصاد آمریکا نسبت به بقیه دنیا به شکل ویژهای بهتر عمل میکند) برای کنار گذاشتن دیدگاه نزولی آنها نسبت به دلار آمریکا در سال ۲۰۲۶ کافی نیست. آنها به برتری نهچندان قوی آمریکا نسبت به «سایر اقتصادهای جهان» اشاره میکنند و میگویند شواهد کمی وجود دارد که یک شوک تورم «سرفصل» ناشی از انرژی (تورم سرفصل یعنی تورم کلی که قیمت انرژی و غذا را هم شامل میشود) به «تورم هسته» (تورم هسته یعنی تورمی که اقلام پرنوسان مثل انرژی و غذا از آن حذف میشود تا روند اصلی قیمتها دیده شود) منتقل شده باشد؛ به شکلی که بتواند افزایش طولانیمدت نرخهای بهره در جهان را توجیه کند.
آنها انتظار دارند فدرال رزرو فعلاً دست به تغییر نزند، حتی اگر «تمایل به کاهش نرخ بهره» را کنار بگذارد، و میگویند بازارها شاید خیلی سریع در حال قیمتگذاری افزایشهای کامل نرخ بهره باشند. این تیم همچنین معتقد است فدرال رزرو هنوز نشان نداده اگر دادههای ۲۰۲۶ نیاز به سختگیری پولی داشته باشد، بتواند مثل سال ۲۰۲۲ از سایر بانکهای مرکزی «انقباضیتر» عمل کند (یعنی سریعتر و بیشتر نرخ بهره را بالا ببرد). با توجه به اینکه رشد اقتصادی بیرون از آمریکا حفظ شده، «حقبیمه ریسک» (افزایش قیمت داراییها بهخاطر ترس از ریسک) مرتبط با احتمال بسته شدن تنگه هرمز بهمرور میتواند تخلیه شود، و افزایشهای ملایم نرخ بهره از سوی نهادهایی مثل بانک مرکزی اروپا فاصله نرخها با فدرال رزروِ ثابت را کم میکند، آنها همچنان جا برای کاهش بیشتر دلار در ادامه سال میبینند.
تابآوری خارج از آمریکا و کمرنگ شدن استثناگرایی
بازار فعلاً روی اعداد قوی آمریکا تمرکز کرده؛ مثل آمار اشتغال بخش غیرکشاورزی آوریل که ۲۵۵ هزار اعلام شد و روایت «عملکرد ویژه آمریکا» را تقویت کرد. اما این قدرت اخیر ممکن است موقتی باشد و تصویر بزرگتر جهانی را نادیده بگیرد.
در هفتههای آینده باید بهدنبال فرصتهایی برای گرفتن موقعیت در جهت دلار ضعیفتر در نیمه دوم سال بود. هرچند فدرال رزرو احتمالاً در نشست بعدی لحن «گرایش به کاهش نرخ» را کنار میگذارد، اما قیمتگذاری افزایش واقعی نرخ بهره زودهنگام به نظر میرسد؛ چون تورم هسته حدود ۳.۱٪ تقریباً ثابت مانده است. بنابراین احتمال بیشتری دارد که فدرال رزرو فعلاً نرخها را ثابت نگه دارد، نه اینکه مثل سال ۲۰۲۲ یک دوره افزایش تند نرخ بهره را شروع کند.
در همین حال، رشد در سایر کشورها بهتر از انتظار دوام آورده است. برای نمونه، تازهترین شاخص ترکیبی مدیران خرید منطقه یورو از S&P Global عدد ۵۲.۵ را ثبت کرد؛ این شاخص یک نظرسنجی از بنگاههاست و عدد بالای ۵۰ یعنی اقتصاد در حال رشد است. با افزایش تورم هسته منطقه یورو به ۲.۸٪ در ماه گذشته، آنها انتظار دارند بانک مرکزی اروپا با یک افزایش ملایم نرخ بهره در تابستان، بخشی از فاصله نرخها با آمریکا را کم کند.
استراتژیها برای دلار ضعیفتر و کاهش جریانهای پناهگاه امن
این یعنی معاملهگران میتوانند برای این افت احتمالی دلار از «اختیار معامله» استفاده کنند. خرید اختیار فروش «خارج از پول» روی شاخص دلار آمریکا (DXY) با سررسید سهماهه چهارم میتواند کمهزینهتر باشد. اختیار فروش یعنی حق فروش در یک قیمت مشخص؛ «خارج از پول» یعنی قیمت اعمال طوری است که فعلاً سودده نیست، اما اگر دلار افت کند میتواند ارزش پیدا کند. این روش امکان بهرهبردن از افت احتمالی را میدهد بدون اینکه ریسک فوریِ گرفتن موقعیت فروش نقدی روی دلار را بپذیرید (فروش نقدی یعنی فروش مستقیم دارایی در بازار نقد که با حرکت خلاف جهت، زیان سریع ایجاد میکند).
آنها همچنین معتقدند «حقبیمه ریسک» ناشی از تنشهای اخیر پیرامون تنگه هرمز که باعث تقاضای پناهگاه امن برای دلار شده، در نهایت کاهش مییابد. پناهگاه امن یعنی داراییای که در زمان بحران تقاضای بیشتری پیدا میکند. با پیشرفت تلاشهای دیپلماتیک، این حمایت از دلار باید کمرنگ شود. تغییر اخیر بانک مرکزی ژاپن به سمت سیاستی خنثیتر (یعنی نه انبساطیِ واضح و نه انقباضیِ واضح) هم شروع کرده به ایجاد یک کف برای ین، و این هم فشار دیگری علیه دلار ایجاد میکند.
