موقعیت‌گیری دارایی‌های مجارستان بعد از انتخابات «کش‌آمده» (یعنی بیش‌ازحد شلوغ و یک‌طرفه) توصیف شده و حالا تمرکز بازارها روی تصمیم بعدی سیاست‌گذاری «بانک ملی مجارستان» (Magyar Nemzeti Bank / MNB؛ بانک مرکزی) است. دولت جدید به‌جای تقویت «فورینت» (واحد پول مجارستان)، کاهش هزینه تأمین مالی بدهی را در اولویت گذاشته و می‌خواهد با «انضباط مالی» (کنترل هزینه‌ها و کسری بودجه) تقاضای اوراق قرضه بلندمدت را تقویت کند.

انتظار غالب این است که سیاست MNB بدون تغییر بماند؛ بخشی به این دلیل که برنامه‌های مالی سخت‌گیرانه‌تر می‌تواند نیاز به «سیاست پولی انقباضی بیشتر» (سخت‌گیری بیشتر بانک مرکزی مانند بالا نگه‌داشتن نرخ‌ها) را کمتر کند. همچنین انتظار می‌رود به‌زودی توافق تأمین مالی با اتحادیه اروپا نهایی شود که می‌تواند به بهبود شرایط بازار کمک کند.

تمرکز سیاستی به سمت کاهش بازدهی‌ها می‌رود

وزارت دارایی اعلام کرده کاهش «ریسک ادراک‌شده» (برداشت بازار از ریسک کشور) باید بیشتر به شکل ارزان‌تر شدن تأمین مالی بدهی دیده شود، نه جهش شدید فورینت. هدف سیاستی، کاهش «صرفِ سررسید» (term premia؛ پاداشی که سرمایه‌گذار برای نگهداری اوراق بلندمدت می‌خواهد) از مسیر احتیاط مالی است، نه جذب ورودهای کوتاه‌مدت «کری‌ترید» (carry trade؛ گرفتن وام با نرخ پایین و سرمایه‌گذاری با نرخ بالاتر) برای مهار تورم.

تصمیم پیشِ‌رو به‌عنوان آزمونی دیده می‌شود که آیا بازار از نرخ‌های کوتاه‌مدت به سمت «دِیوریشن» (duration؛ حساسیت قیمت اوراق به تغییر نرخ بهره و عملاً تمایل به اوراق با سررسید طولانی‌تر) حرکت می‌کند یا نه. MNB اخیراً به‌طور غافلگیرکننده نرخ بهره «سوآپ‌های ارزی» (foreign-currency swaps؛ قرارداد معاوضه/مبادله جریان‌های پرداخت بین دو ارز برای مدیریت نقدینگی) را کاهش داد و دلیل آن را بهبود شرایط بازار و «نقدشوندگی» (liquidity؛ امکان خریدوفروش آسان بدون اثر بزرگ بر قیمت) اعلام کرد.

داده‌های اشاره‌شده نشان می‌دهد فورینت در خط مقدم «باز شدن/جمع شدن معاملات کری‌ترید» (unwinding؛ خروج از این موقعیت‌ها و بستن معاملات) قرار دارد و منطقه «اروپای مرکزی و شرقی» (CEE) از ضعیف‌ترین گروه‌های ارزی بوده است. اگر فشارهای تورمی جهانی طولانی‌تر شود، حفظ یک «حاشیه نرخ واقعیِ کافی در بخش کوتاه منحنی» (front-end real-rate buffer؛ یعنی نرخ بهره واقعی مثبت و مناسب در سررسیدهای کوتاه، پس از کسر تورم) همچنان ضروری دانسته می‌شود.

دولت جدید روشن گفته بازدهی پایین‌تر اوراق را به ارز قوی‌تر ترجیح می‌دهد؛ یعنی تضعیف فورینت را تا حدی می‌پذیرد. این چرخش سیاستی که از حمایت مستقیم از ارز فاصله می‌گیرد، موقعیت‌گیری برای «کاهش بیشتر ارزش HUF» (فورینت) را منطقی می‌کند. بنابراین معامله‌گران باید هر تقویت کوتاه‌مدت فورینت را فرصت فروش ببینند.

موقعیت‌گیری برای تضعیف بیشتر فورینت

فورینت این ضعف را نشان داده و اخیراً از سطح ۴۰۰ در برابر یورو عبور کرده است. در حالی که نرخ سیاستی MNB روی ۶.۷۵٪ قرار دارد، تورم ۴.۸٪ نشان می‌دهد «حاشیه نرخ بهره واقعی» (اختلاف نرخ بهره با تورم) مثل گذشته بزرگ نیست. این فاصله کمتر، جذابیت ارز را برای کری‌تریدی که قبلاً از آن حمایت می‌کرد کاهش می‌دهد.

داده‌ها نشان می‌دهد کری‌ترید در حال جمع شدن است و فورینت امسال از همتایان منطقه‌ای مثل «زلوتی لهستان» عقب مانده است. با توجه به مشکلات بودجه‌ای در سال ۲۰۲۵، بازار نسبت به وعده‌های مالی جدید تا زمان مشاهده اقدام عملی بدبین است. هر تأخیر در توافق تأمین مالی اتحادیه اروپا احتمالاً فشار فروش روی ارز را بیشتر می‌کند.

یک راهبرد احتمالی در «اختیار معامله» (options؛ ابزار مشتقه که حق خرید/فروش را با قیمت مشخص می‌دهد) شرط‌بندی روی بالاتر رفتن نرخ EUR/HUF است، مثلاً با هدف ۴۰۵ تا ۴۱۰ در هفته‌های آینده. خرید «اختیار خرید» (call option؛ حق خرید) روی EUR/HUF امکان بهره‌بردن از تضعیف بیشتر فورینت را می‌دهد و در عین حال «حداکثر زیان» را از پیش مشخص می‌کند. این کار به‌ویژه وقتی محتاطانه است که بانک مرکزی نسبت به عملکرد اخیر ارز آرام به نظر می‌رسد.